万邦达(300055)

结论与建议:

公司夯实工业水处理的基础上,通过不断�展阂滴穹段У玫酱蠓�拓宽,效果逐渐显露。 首先在主业水处理方面, 进入了市政水及水环境治理领域,公司收购的超越科创在黑臭水治理、生态修复方面技术强大,未来拿单能力可期; 其次在固废领域,危废是公司重点发力点,先后大幅增资吉林、黑龙江专案,增强其处理能力,目前占据东三省危废处理核心地位、垃圾焚烧方面积极回应国家一带一路号召,与泰国签订 5 个合作专案、通过收购上海珩境和泰祜石油分别进入废酸和油泥处理领域;最后借助石化行业背景进入C5/9 分离加工领域,惠州一期项目即将建成投入运营,未来是公司重要的盈利增长点。 公司在经历了煤化工行业景气下行的阵痛之后, 积极寻求改变,通过不断�展�,逐步摆脱对单一业务的依赖,即将迎来全面开花阶段。

预计公司 17、 18 年分别实现净利润 3.94 亿元(YOY+50.19%)、 6.08 亿元(YOY+54.28%), EPS0.46、 0.70 元, 当前股价对应 17、 18 年动态 PE 47X、 31X,公司业绩拐点不断确定, 随着化工新材料以及危废专案的投入运营,未来业绩将加速释放, 给予“买入”建议。

危废业务成长确定性高: 早在 2012 年公司即在危废领域小试牛刀,今年以来重点发力,先后增资吉林固废、京盛华危废项目 2.28 亿元、 2.01亿元,拓展其处置能力。 建成后京盛华将成为黑龙江最大危废专案,可处置种类达 42 种,目前在推进的一期专案年处理规模为 8.39 万吨, 预估净利润 7099 万元/年。 吉林固废项目扩建完成后产能达 16 万/吨每年,同时还建有 140 万方的垃圾填埋场,收运范围最远可至江浙,极为稀缺。公司通过 6 千万增资上海珩境至 51%股权进入废酸处置领域,目前手握霸州专案,一期规模 1000 吨/日,二期计画 3000 吨/日,公司预计首期投产后 3 年,每年可贡献利润 1348 万元,我国年产废酸量超 1 亿吨,市场空间广阔,借助霸州项目经验,未来有望拓展其他地区。 公司亦通过收购泰祜石油 51%股份,提前布局油泥、油基钻屑处理业务,除了与上游业务―叶岩气开采相结合以外,公司未来拟将其与黑龙江京盛华固废专案相结合,重点推进油泥处理业务。

回应一带一路, 签订泰国垃圾焚烧项目: 公司 10 月份公告,与泰国公司签订 5 个垃圾焚烧发电专案,合计规模 2250 吨/日,发电规模 44.6MW 万邦达控股比例达 80%。 泰国垃圾处理业务有三高, 电价高: 按当地汇率算上网电价达 1.12 元/度, 远高于国内 0.65 元/度; 处理费用高: 泰国处理费 60-120 元/吨,高于国内; 热值高:垃圾多为落叶树枝。 泰国专案可以享受免除所有设备进口关税、免除 8 年企业所得税的优惠政策。 目前正在设立项目公司,预计 19 年底投入运营,建成后有望贡献净利润 1.2亿人民币/年。 专案的成功签订,也标志着公司在海外固废业务的拓展,未来公司将重点发展此领域。

工业水处理订单稳定,布局水环境治理: 公司传统的工业水处理集中在煤化工及石化领域, 虽然近年来行业景气度下行,整体来看, 订单依然相对稳定,今年以来中标神华宁东专案及新浦化学凝液精致系统采购合同, 续签了庆阳石化项目。 公司积极布局水环境治理,通过以 1850 万元收购超越科创 100%股权, 拥有了治理黑臭水及水生态修复的关键技术,目前已在上海、杭州等地开展治理示范工程,效果显著。 为了完成水十条提出基本消除黑臭水体的要求,整个治理市场空间超千亿, 环保督查愈趋严格, 专案需求正加速释放,公司入场时机正好,未来有望取得快速发展。

加码新材料业务,未来业绩增长的重要支撑: 伊科思是生产高端树脂的新材料公司, 产品主要用于橡胶、路标漆、 胶粘剂等领域。 万邦达在 15年以 0.88 亿元参股伊科思 22%股份,去年增资 2.72 亿元用于项目二期建设,完成后公司占伊科思 45%。 项目采用青岛伊科思公司自主研发的乙腈法分离技术, 产品收率达到国际先进水准。 伊科思一期项目已于今年 11 月份完成建设,原材料处理规模达 30 万吨,占全国总量的 17%,是我国最大的 C5 分离项目; 二期预计投资 12 亿元,目前正在建设中,建成后将具有 C5/C9 的深加工能工能力。产品在满足国内需求的基础上,还将用于出口, 销量有保障。 新材料业务是公司多年深耕石化行业基础上,抓住的行业机遇, 预计项目一期将于 18 年上半年正式投产,可贡献收入 23 亿, 净利超 2 亿,一二期专案全部建成后产值可达 45 亿元, 将成为公司业绩增长的重要支撑。

前三季报净利润增长 48%,费用控制优秀: 公司前三季度实现营收 15.27亿元, YOY+27.11%, 实现净利润 2.96 亿元, YOY+48.72%。 业绩大幅增长主要得益于惠州 C5/C9 项目完成建设、 乌兰察布 PPP 项目进展顺利,吉林固废业务产能利用提升。 财务指标看, 17 前三季度因昊天节能发货减少导致运费下降使得销售费用下降 31%、由于借款减少加上回款增多使得财务费用下降 137%、管理费用下降 39%。

看好发展前景,公司获中信国安举牌: 公司公告中信国安集团出于对万邦达发展前景及业务模式的认可和看好,于 17 年 6 月 13 日至 11 月 20日,通过公开市场集中交易增持公司股份至 5.00%,增持均价 19.097 元/股, �毡硎静慌懦� 12 个月内继续增持计画。 中信国安集团主要股东为中信集团,目前持有四家上市公司分别为中信国安、中葡股份、白银有色、 国安国际且均为控股股东。

盈利预测: 预计公司 17、 18 年分别实现净利润 3.94 亿元(YOY+50.19%)、6.08 亿元(YOY+54.28%), EPS0.46、 0.70 元, 当前股价对应 17、 18 年动态 PE 47X、 31X,公司业绩拐点不断确定, 随着化工新材料以及危废专案的投入运营,未来业绩将加速释放, 给予“买入”建议。