徐工机械(000425)

事件: 12 月 20 日,徐工机械公告拟出资 1200 万与若干有限合伙公司及 17名自然人设立江苏徐州电子商务股份有限公司,主要利用电子商务从事工程机械等机电品类相关产品与备件的销售、二手车销售、自营和代理各类商品及技术的进出口;商务信息咨询;互联网技术开发及应用等业务。

点评:

利用互联网技术推进国际化战略: 徐工电商的设立,主要是利用互联网技术加快拓展国际市场,补充传统渠道,推动公司传统国际贸易业务转型升级;公司也希望加快二手车、备件、租赁等海外后市场业务形态探索;积 极培育新的利润增长点:徐工机械将持有徐工电商 60%的股权, 收入及利润将被并表, 对公司持续经营能力及未来三年财务状况会产生积极影响。

国家领导人近期考察徐工集团,强调发展实体经济国家领导人强调必须始终高度重视发展壮大实体经济。发展实体经济,就一定要把制造业搞好, 当前特别要抓好创新驱动,掌握和运用好关键技术。

关注公司增发进展, 判断增发过会时间临近

公司拟向包括华信工业在内的四家机构定向增发不超过 41.6 亿元( 3 年期),发行价格为 3.13 元/股。 目前二次反馈已于 11 月 27 日回复,我们判断增发过会时间逐步临近。

公司 3 季报净利润增长 3.7 倍, 盈利能力提升

公司 1-9 月营业收入为 215.44 亿,同比增长 78.20%,净利润 7.78 亿,同比增长 3.70 倍; 公司三季度毛利率及净利率分别为 21.8%及 3.2%,盈利能力开始提升,经营活动产生的现金流为 22.2 亿,造血功能持续恢复。

徐工集团挖掘机业务大幅增长: 1-11 月同比增长 168%

2017 年 1-11 月挖掘机销售 12665 台,同比增长 168%,市场份额 10%左右。

公司核心骨干资产管理计划购买价格为 5.07 元公司核心骨干已认购了申万宏源宝鼎众盈 1 号集合资产管理计划间接投资公司股票,总规模为 2.77 亿元, 2015 年完成建仓,建仓均价相当于目前股价的 5.07 元,目前股价倒挂。

投资建议: 我们预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.14、 0.21、 0.28 元,对应 PE 分别为 29x、 20x、 15x。 基于工程机械行业复苏的持续性,我们认为公司业绩有望持续超预期, 维持“买入”评级。

风险提示: 宏观经济波动风险、周期性行业反弹持续性风险、行业内公司竞争关系变化风险、主要产品销量增速低于预期风险、 汇率波动风险。