慈文传媒(002343)

定增落地, 资金充沛助力明年主营高增长。 公司非公开发行限售股2474 万股,发行价格 37.66 元,募集资金净额 9.11 亿,募集资金将全部用于电视剧及网络剧制作项目,公司用于电视剧及网络剧制作项目共计投入 22.54 亿,非公开发行募集资金占比约 40%,公司偿债压力会一定程度得到缓解,财务结构改善, 同时保证公司 18 年 S 级影视剧项目稳步推进。此外本次定向增发公司实际控制人王玫(马中骏之妻) 认购 164.8 万股, 彰显公司高层对公司发展前景的信心。

回应退剧传闻消除不确定性, 继续绑定赞成科技。 2017 全年高增长确定性强, Q4 确认两部大剧《凉生》 和《回到明朝当少爷》,《凉生》 售卖 PPTV 和湖南卫视可确认 11.74 亿版权收入,公司回应《凉生》退剧传闻, 表示履约正常, 只是 PPTV 将剧集分销给爱奇艺。 目前剧集进展:《爵迹》处于后期制作,《沙海》正在拍摄,与南派三叔合作的相关项目明年将陆续开机。 此外, 赞成科技 2017 年业绩绑定到期,承诺 1.3 亿完成无碍,公司未来仍将与赞成科技保持长期合作,并将团队融入公司主营,采取激励措施保证业务稳定。

看好公司 C 端业务的拓展逻辑。 公司寻求和视频平台的深度合作,发力自制剧,是平台与内容由产购向共生关系的深度转型。 公司具备“人+资金+内容+牌照”四重保证,预计公司未来将成多家视频平台重点绑定公司。目前公司 C 端业务体量小,但在影视剧公司中,公司触网最深、触网最早,通过网大分账率先实现 C 端盈利, 看好公司在自制剧、网大领域的精耕细作。

投资建议和评级: 公司头部版权剧 B 端收入确定性强, C 端付费内容符合行业发展趋势, 确定性、弹性并存,此外, 18、 19 年项目储备较17 年更加丰富。 综上,我们预计公司 2017-2019 年归母净利润为 4.19亿、 5.99 亿和 7.74 亿, EPS 为 1.24 元、 1.77 元和 2.28 元,根据 12 月20 日股价,对应 PE 为 29 倍、 20 倍和 16 倍,维持“买入”评级。

风险提示: 网生内容项目不及预期; 人才流失风险, 政策监管趋严。