山东威达(002026)

由点到面打造“电动工具配件+数控机床+智能装备”一体化。 公司 1998 年成立来专注钻夹头等电动工具配件, 2013/2015 年陆续收购济南一机、 德迈科&精密铸造完成从零部件(营收 58%) 到数控机床( 6%) 到智能装备系统集成( 20%)从点线面一体化服务能力; 公司营收 2013 年 0.46 亿复合增长 18%到 2016 年11.81 亿, 业绩基本平稳发展,最新 2017Q3 营收 10.59 亿, 净利润为 1.09 亿元,同比增长 26%,业绩主要来自德迈科工厂/物流自动化和机器人等驱动,协同后综合毛利率和净利率攀升到 27.4%(历史最高)和 10.2%( 受济南一机拖累)。

加码智能制造政策, 德迈科客户优质打造智能制造标杆。

智能制造 2017 年进入政策落地期,机器人和数控是重点领域。 公司主营产品钻夹头年产量 4000 多万套, 是全球最大的钻夹头生产基地, 20%左右中速增长,公司同时意识到智能制造十三五期间的重大机遇, 2015 年收购德迈科和精密铸造切入智能制造领域,我们认为随着智能制造政策从 2016 年启航到 2017 年逐步落地(专项资金预算已启动), 机器人与高档数控机床等领域将迎来快速发展;

德迈科客户优质打造智能制造标杆。 公司 2016 年以 9.55 元/股价发行股份并募集现金收购苏州德迈科, 其主要从事“硬件+软件”的一站式智能制造系统服务交钥匙工程,具体业务涉及工厂自动化/物流自动化/并联机器人三项业务;根据工控网数据, 公司 2015 年营收 1.8 亿占市场规模 1.5%,市场应用空间广阔,公司服务&价格&客户优势将为公司在自动化集成服务占据竞争优势,标的同时 2016-2018 年承诺业绩不低于 2100/2675/3520 万元,增速 23%/27%/32%,将有力的提高公司的业绩和盈利能力。

济南一机业绩有望扭亏为盈,带来 20%+弹性。 济南一机原为国有, 涉及复合/专用数控机床等二十多个系列,公司 2013年整合济南一机因市场原因 2015/2016年亏损 2352/5043 万,2017 年随着新产品/业务协同/政策支持,亏损有望收窄 ( H1为 1452 万,若 2018 年股权解锁条件扭亏为盈实现将带来业绩 20%+弹性。

估值及预测: 我们预测公司 2017/2018 年营收 14.76/17.76 亿元,归母净利润1.45/1.91 亿元,同比增长 40%/31%,对应 EPS 0.35/0.46,考虑公司智能制造如物流自动化&并联机器人机遇、济南一机弹性、 可比估值、大股东增持 2.88%(约 9+元/股),给予 2018 年 25 x,目标价 11.5 元/股,首次覆盖“买入”评级。

风险提示: 智能制造转型不达预期;机床竞争激烈导致济南一机亏损加大