小天鹅A(000418)

净利润快速增长,盈利能力持续提升。 2012-2016 年公司归母净利润分别是 3.38 亿元、 4.13 亿元、 6.98 亿元、 9.19 亿元、 11.43 亿元,净利润复合增速为 35.60%。 2017H1 公司归母净利润为 7.32 亿元, 同比增速为 25.95%; 与此同时, 公司的盈利能力也持续提升。 2012 年至2016 年,公司毛利率水平从 22.6%提升至 25.6%,其中内销业务毛利率变化不大,但外销业务毛利率从 4.9%增长至 13.5%,公司净利润率水平从 5.5%提升至 8.2%。

被理财资金隐藏的公司盈利能力。 2016 年,公司理财资金占总资产的比值为 43.1%, 公司的理财资金占比远超白电一二线龙头企业。 理财资金在增加公司净利润的同时,一定程度上也掩盖了核心资产的盈利能力。扣除当年的理财收益后, 2012-2016 年, 公司的归母净利润分别为 2.82, 2.96, 5.20, 7.17, 9.75 亿元, 同比分别增长 5.0%、 75.7%、37.9%、 36.0%, 2012-2016 年核心资产复合净利润增长率为 36.36%,核心资产的盈利表现更加优秀。

公司净利润增长的核心动能正在发生变化, 内销毛利率提升将成为公司盈利持续增长的核心动能之一。 2012-2016 年, 公司净利润增长的核心动能来自于: 营收增长, 外销毛利率提升, 以及期间费用率下降。进入 2017 年, 公司盈利增长动能悄然发生变化,在原材料大幅上涨的背景下, 2017H1 公司内销毛利率提升近 1pct,为 2015 年至今内销毛利率首次提升。考虑到 18 年原材料成本压力大概率有所缓解,且洗衣机行业产品均价持续处于上行通道,综合影响下,明年公司的内销毛利率依然有改善预期。 并且内销竞争格局的逐步平稳、 洗衣机行业持续性的产品结构优化升级也将支撑内销毛利率快速提升。 未来公司内销毛利率将加速增长, 带动盈利能力加速提升, 公司未来三年有较大可能净利润复合增速超过 30%。

盈利预测: 预计公司 2017 至 2019 年 EPS 分别为 2.42 元、 3.33 元、 4.39元,对应 PE 分别为 28x、 20x、 15x,给予买入评级

风险提示: 洗衣机行业竞争加剧,上游原材料大幅涨价