顺丰控股(002352)

事件:顺丰控股 11 月经营数据: 2017 年 11 月公司速运物流业务实现营业收入 76.2 亿,同比增长 27.7%, 11 月公司完成业务量 3.4 亿件,同比增长 19.2%。我们认为业务量增速高于营收增速受益于高毛利率新产品占比提升。

直营快递龙头标的, 三网合一构筑网络壁垒。 顺丰控股是 A 股唯一一家直营模式快递公司,在运营网络稳定性和服务时效性具有显著优势, 与公司中高端市场定位相符合。“天网+地网+信息网”构筑国内网络控制力最强、稳定性最高、 最独特稀缺的综合性网络资源。 2017H1 公司月平均有效申诉率远低于全国水平,我们认为良好服务质量得益于直营模式较强的网络控制力,利于提高客户满意度和构筑品牌效应。

定位中高端细分市场,满意度和时效性领先提升客户粘性。 公司采用差异化竞争策略,定位中高端细分市场。 2016 年快递服务满意度、准时率均领先行业,助力公司获得较高品牌溢价。截至 2017 年 6 月活跃月结客户数量同比增长 24.0%。借助三网合一网络资源壁垒和品牌效应,公司快递单件收入逆势回升,我们预计 2017、 2018 年公司快递单件收入增速 5%、 3%。

消费升级推动结构变化, B2C 高增速助推快递景气。 2016 年全国网购 B2C交易规模同比增长 36.0%,较 C2C 交易额增速领先 22pct。 2015 年全国网购B2C 成交总额增速反超 C2C、占比首次突破 50%。根据艾瑞咨询预测 2018年 B2C 在全国网购占比有望升至 68.1%。受益 B2C 电商模式维持高增速,我们预计 2017、 2018 年公司快递业务量增速 20%、 18%。

前瞻布局对标 FedEx,鄂州空港有望助力跨越式发展。 对标 FedEx,公司计划湖北鄂州建成全球第四,亚洲第一货运空港集散中心, 1.5 小时飞行覆盖全国 90%人口。 17H1 公司航空发货量占全国比例超过 20%,全货机数量、航线数量和运输能力均处国内行业领先地位。 2017 年 1-9 月全国快递业务量东部地区占比 81%,鄂州位于华中地区、路由优化效果有望显著减低单件成本。考虑中高端电商件为主 B2C维持高景气,我们预计公司有望复制 FedEx模式、实现跨越式发展。

不止于快递,逐鹿综合物流服务。 公司较早布局重货、 冷运、 国际快递和同城配,深挖护城河。 2017H1 重货、 冷运、 国际快递营业收入同比增长 99.7%、85.6%、 9.5%,同城配业务收入同比增长 181 倍, 同期公司新业务收入占比11.8%,同比提高 3.4pct。我们预计 2020 年公司新业务收入占比有望达 30%,助力公司率先迈进综合快递物流服务商。

盈利预测和投资建议: 我们预测公司 2017-19 年营业收入为 712.8、 856.1、1018.7 亿元,同比增长 24.0%、 20.1%、 19.0%,归属于母公司净利润为 45.7、51.3、 58.2 亿元,同比增长 9.3%、 12.3%、 13.4%,对应的每股收益 EPS 分别为 1.09、 1.23、 1.39 元,给予 62 元目标价, 对应 2017 年 47.3XPE。 中高端电商件为主 B2C 维持高景气, 满意度和时效性领先提升客户粘性;前瞻布局对标 FedEx,逐鹿综合物流服务。 建议关注 2018 年部分限售解禁的投资机会。 首次覆盖给予 “买入”评级。

风险提示:快递业务量增速不及预期、 新业务拓展不及预期。