比亚迪(002594)

结论与建议:

公司明年经营状况将全面向好,三大主营业务均将有不同程度提升。 汽车方面,传统车和新能源车销售触底,明年有望走出低谷,获得较大幅度增长, 叠加双积分制的开始推行利好新能源龙头车企, 公司 16-17 年累计将产生 60 万新能源正积分,明年在正积分销售环节上将较大幅增厚利润; 电子业务整体向好,将保持稳定增长。 云轨业务未来市场发展空间广阔, 公司 18 年云轨业务有望迎来爆发式增长。

我们预计公司 2017、 2018 年净利润将达到 41 亿元和 70 亿元, YOY-18%和+69%, EPS 分别为 1.5 元和 2.56 元, A 股按当价格计算,对应 PE 为 43 倍和 25 倍。 目前 A 股估值合理,未来增长空间广阔,我们维持对 A 股“买入”的投资建议。

明年汽车销售有望走出低谷,逆势提升: 公司 2017 年 1-11 月累计销售汽车 37 万辆, YoY-18%(其中新能源车销量为 10.8 万辆, YOY+2.9%)预计全年汽车销售同比下滑 12%左右。 传统车方面,公司今年 10 月推出的新车型宋 MAX 上市首月 4000 辆的销售, 11 月即达到万辆以上的销量,市场接受程度较好,预计明年全年或将达到 10 万辆以上的销量。 新能源车方面,公司作为国内乃至全球新能源车龙头车企,兼具动力电池和整车生产制造的厂商,目前国内新能源车销售市场份额在 20%左右,且在 A级和 B 级车的市场占有率高达 50%-70%,公司今年新能源车销量预计在12 万辆左右,明年公司将新推出 A0 级车型元,首次进军 A0 级车型市场,同时将推出唐 2 代车型,巩固插电混动市场地位,预计公司 18 年全年新能源车销量将在 17-20 万辆左右,同比增速 50%左右。

明年双积分制实行,销售正积分增厚利润: 双积分制的将在 2018 年 4月开始实施, 预计国家明年 1Q 或将出台积分出让制度的细则, 公司进入新能源车市场较早, 16-17 年的新能源车产销占比较高,累计的新能源正积分达 60 万分,预计明年国内整体市场将有 100-200 万分的燃耗积分缺口,公司明年在销售正积分的环节上或将产生超过 10 亿的利润增厚。

云轨业务市场空间广阔: 公司耗时 5 年研发的跨座式单轨“云轨”产品,目前已与超过 20 个城市签约订单, 有 8 个城市已经开始投入建设,云轨业务未来将成为公司的发展中心之一,随着国内各城市云轨的陆续竣工通车,公司的收入和利润将得到大幅的提升。 云轨作为新生代的产品,其性价比大幅优于地铁,市场空间广阔,目前国内有超百个城市计划建设轨道交通,云轨单价约为 2-3 亿/公里,未来将催生 5 万亿级的市场规模。 比亚迪云轨进入市场较早,技术领先, 投入研发经营等人员超千人,在市场中竞争的优势明显,预计未来三年公司云轨业务将呈现出快速增长的格局。

盈利预期:我们预计公司 2017、2018 年净利润将达到 41 亿元和 70 亿元,YOY-18%和+69%, EPS 分别为 1.5 元和 2.56 元, A 股按当价格计算,对应PE 为 43 倍和 25 倍。 目前 A 股估值合理,未来增长空间广阔,我们维持对 A 股“买入”的投资建议。