藏格控股(000408)事件:公司公告全 资孙公司藏格锂业于2017年11-12 月在察尔汗盐湖生产现场进行了提锂验证试验,成功制得公斤级碳酸锂样品。碳酸锂项目进展顺利,期待产能加速落地。本次现场试验中经过两周期吸附-小试产品的成功制得了高浓度的合格锂溶液,并顺利生产出公斤级电池级碳酸锂产品,此次试验验证了卤水资源进行锂资源富集和碳酸锂制备的可行性,为公司放大到工业生产提供了重要参数,有利于公司加速推进万吨级碳酸锂生产线的建设。当前电池级碳酸锂价格在17 万元/吨左右,随着需求快速增长,未来三年供需仍处紧平衡状态,公司产能若2019 年中投产,将大幅增厚当年业绩。

国际巨头合并即将完成,氯化钾价格将继续回升。近期我们观察到国内粮价小幅回升,以玉米为代表的农产品去库存进展顺利,有利于提振农业生产对化肥的需求。国际钾肥巨头Potash 和Agrium 的合并已经获得加拿大、印度和中国等反垄断机构的通过,该并购案即将进入最后冲刺阶段,供给格局的进一步集中将有利于钾肥价格的上行。进入12 月以来,公司氯化钾(60%粉)价格再度上涨100 元至2050 元/吨,高于三季度的平均价1870 元/吨。对四季度的业绩将产生积极影响。我们认为未来钾肥价格将保持逐渐回升的态势,钾肥价格平均上涨100 元/吨,年化业绩增厚约1.5 亿元。

资源禀赋优势突出,卤水综合开发潜力大。公司现有的察尔汗盐湖资源储量约为6000 万吨氯化钾、200 万吨碳酸钾。日前公司已取得大浪滩黑北钾盐矿详查探矿权,预测可新增氯化钾资源量为(332+333)3000 万吨;同时该矿区是一个以钾盐为主,共生有镁、锂、芒硝的综合性矿田, 有关研究表明, 该地区深层卤水矿中锂含量可达到144~262mg/L。若公司成功获得该地区采矿权,将进一步扩大公司钾、锂的资源储备。

投资建议:我们预计公司2017-2019 年实现归母净利润13.06/14.99/21.17 亿元,对应PE 为28/24/17 倍,维持“增持”评级。

风险提示:在建项目进展不及预期;钾肥价格大幅下跌