泰格医药(300347)

2017 年 12 月 25 日,公司公告 2017 年业绩预告,实现归母净利润2.81-3.23 亿元,同比增长 100%-129.9%。 其中,非经常性损益金额6,000~7,000 万元(上年同期 4,314.90 万元),主要是公司获得股权投资净收益约 5,500 万元和政府补贴约 1,000 万元。 按照非经常性损益 6,500 万元计算,公司 2017 年实现扣非归母净利润 2.16-2.58 亿元,同比增长 121.84%-164.98%。 业绩略超预期。

公司内生增长强劲。 2017Q4,公司实现净利润 8,094-12,300 万元,同比增长 97.52%-200.14%; 按照 2017 全年非经常性损益 6,500 万元计算, 2017Q4,公司实现扣非净利润 4,675-8,881 万元,同比增长690.57%-1401.71%。 公司扣非归母净利润同比大幅增长的主要原因是因为: 1. 公司临床服务触底反弹+订单升级, 公司毛利率持续改善; 2.公司临床咨询业务保持稳定快速增长; 3. 公司新增并表子公司捷通泰瑞,预计贡献净利润 1,000 万元左右; 4. 2016 年同期,公司计提 1,941万元资产减值。

公司将长期受益于行业创新意识觉醒, CRO 龙头企业发展有望加速。审批加速、医保支付制度变化,大企业正加大创新药的研发投入,同时创业型创新药物研发企业数量正快速增加。企业对临床试验的要求提高, CRO 龙头企业的发展将加速。公司订单将迎来升级,新签订单的快速增长,临床服务毛利率有望回升、人均产出有望提升。

公司的拐点已经来临,未来 3-5 年公司将跟随创新药物行业发展快速发展。 三大看点: 1. 2015 年 7 月开始的临床试验自查核查对 CRO 行业的影响结束, 2017 年是公司业绩的拐点年; 2. 公司订单升级、人均产出的增加过程正在开始。两方面订单升级, 1)创新药物订单快速发展;2)国际多中心临床订单有望增加;3. 仿制药一致性评价进入执行阶段,提供增量。

盈利预测与投资建议: 我们预计 2017-2019 年,公司收入分别为 17.01亿元、 22.85 亿元和 29.65 亿元,同比分别增长 44.79%、 34.37%和29.74%; 归母净利润分别为 3.05 亿元、 4.36 亿元和 5.91 亿元,同比分别增长 116.83%、 42.96%和 35.49%。 公司是国内创新药临床服务CRO 龙头,能提供新药开发一站式服务,壁垒高、竞争力强。 我们给予公司 2018 年 50 倍 PE,对应目标价 43.5 元, 维持“买入”评级。

风险提示: 政策执行不达预期;外延并购不达预期。