新华保险(601336)

管理层坚定转型,价值增长持续推进

公司 2016 年坚定推进价值转型, 以新业务价值增长作为战略目标,加强代理人队伍建设, 在缴费结构、渠道结构和产品结构等多方面进行业务调整,以期实现公司价值转型。公司将于 2017 年底完成转型并于 2018 年进入发展期, 我们认为明年公司将在代理人质态优异的基础上加大队伍建设力度,同时大力推进健康险等保障型产品的销售,进一步提升新业务价值率的增长,进而推动新业务价值和内含价值的稳定提升。 基于公司价值转型的广阔前景,我们对公司继续维持“买入”评级。

股东资源支持转型,代理人渠道稳量提质

作为具有二十年历史的老牌寿险企业, 公司由中央汇金控股,股权较为集中, 其发展也获得多方股东资源支持; 同时深化寿险业务, 积极布局投资管理、健康管理、养老服务及地产等产业, 在健康意识加强和人口老龄化加深的背景下,有望成为新的业绩增长点。代理人渠道稳量增质,公司打造的特色“三高团队”已初具成效。随着转型的推进,公司保费增速改善,新业务价值率由 2015 年转型前的 15%增加至 2017H 的 40%,转型后新业务价值率在四大上市险企中处于高位, 价值转型成效显著。

多维度结构优化助推价值增长

公司价值转型主要从产品、缴费和渠道结构等方面进行业务调整。 公司大力发展高价值率的健康险业务, 保费占比从 2015 年的 15%提升至 2017H的 27%, 明年大力推进的附加险将助力产品结构持续优化。此外主动优化渠道结构, 2017Q3 个险渠道占总保费的 79%, YoY+18pct,银保渠道YoY-19pct;且通过优化缴费方式,完成了由趸交推动到续期拉动的保费收入增长模式转变, 2017H 首年期缴保费占首年保费的 93%, YoY+42pct,续期业务保费 YoY+ 11pct。 公司投资风格稳健,投资收益率相对稳定且位居上市险企前列, 我们认为投资端良好表现可助力公司实现价值提升。

需求激活保费增长,政策红利持续利好

我国保费收入呈现高速增长态势, 保险行业整体处于上升周期, 公众健康意识提升与人口老龄化程度加深催生健康险产品需求,同时居民财富的持续增长也在激活潜在保险需求。 我国保险渗透程度仍处较低水平, 我们认为未来增长前景广阔。政策红利频出,行业回归保障总基调不仅为公司指明未来发展方向,同时也成为公司大力发展保障型产品的助推器。

看好价值转型发展前景,维持买入评级结合公司最新业绩表现,调整盈利预测,预计公司 2017-19 年 EVPS 分别为 50.29 元、 59.69 元和 70.81 元(前值分别为 50.82、 60.89 和 72.82 元),对应 P/EV 分别为 1.35x、 1.14x 和 0.96x。根据可比公司估值( 2018 年预期平均估值约为 1.17xP/EV),考虑到明年行业处于向上周期,且公司由转型期进入发展期,看好明年价值增长的发展前景,我们给予公司 2018 年1.4x~1.5xP/EV 水平,目标价格区间为 83.6~89.5 元。

风险提示: 市场波动风险、利率与政策风险、技术风险、消费者偏好风险