兔宝宝(002043)

人造板分为胶合板、纤维板、刨花板,和其他人造板。 当前主流公司定制衣柜以刨花板为主,辅以其他材质。 我们认为板材行业的发展将经历两个阶段, 第一阶段是现在正在发生的,在消费升级、品牌意识增强的大背景下,无品牌的通货市场不断受到挤压,有品牌的公司以高于行业的增速不断成长;第二个阶段是,在通货市场被挤压到极致后,有品牌的公司进行厮杀,甚至整合。回顾公司 2005 年以来的发展历史,公司新建专卖店经过 3 年培育期后的放量效果是明显的, 当前重点市场仍在大幅放量期,外围市场增速更多来自于店铺数量的增加, 有理由相信公司未来 3-5 年板材业务仍会保持高速的增长, 2019 年百亿的销售目标有望达成,公司板材业务有空间、有速度,仍是难得的高成长标的。

“易装” 1.0 为帮助现有板材客户进行简单的切割、拼装成柜型等简单的加工增值服务, 这点可以理解为类似伟星新材的“星管家”产品+服务的模式,以服务获取材料部分的增值收益,“易装” 1.0 可能为公司带来的更多是收入上的提升,利润的贡献可能不会很大;“易装” 2.0 是在 1.0 的基础上搭售部分五金部件, 如封边条、把手、罗马柱等,这些五金部门单价可能不高,但是单个毛利并不低,叠加数量需求不少,“易装” 2.0 将会对利润产生较大的影响;在“易装”前两部的基础上,公司渠道、品牌建设等逐步成熟,模式得到认可后,会有部分客户愿意转向“易装” 3.0, 我们认为“易装” 3.0 就是当前的定制家居, 彼时才会与定制家居的龙头企业产生竞争。

盈利预测与估值: 预计公司 2017~2019 年的归母净利润为 3.81、5.45、7.35 亿元,同比增速为 46.6%、 43.2%、 34.8%,对应 PE 为 27X、 19X、14X,给予“买入”评级。

风险提示: 地产销售大幅下滑;“易装”进展不顺。