建发股份(600153)

供应链业务受益于大宗品贸易回暖, 具有利润弹性

公司供应链业务的业务量与费率都受益于大宗商贸的回暖。以 17 年上半年为例,公司钢铁与汽车板块的销售量增速高达 40%以上,浆纸等业务的同比增速也超过 20%;而盈利实现同比增长 66%,更是明显高于公司大宗商品销售量增速。 这说明公司除了业务量大幅提升外,单位业务量所对应的费率同样有一定的提升。大宗贸易的回暖为公司带来业务量与费率的双重增长, 本来就很大的业务规模则进一步放大了利润的弹性。

地产业务预计储备充足,开工提速,未来增长可期

公司近几年拿地与开发皆较为积极。储备方面,公司当前拥有待开发土地储备计容建面共计 720 余万平(计算权益后的土地储备建面合计 540 余万平),足够满足未来 3 年的销售增长需求。新开工方面也明显提速, 17 年中报披露的建设中面积由去年同期的 264 万平大幅增长至 458 万平。我们认为 17 年是公司地产竣工的低谷,而 18-19 年将实现较快的增长。

一级土地开发有望成为未来 4-5 年重要的盈利增量

公司除了常规的房地产业务以外,还承接了湖里区旧城改造的一级土地开发项目。考虑到该地块较大的规模以及优越的地理位置,我们认为未来4-5 年一级土地开发将为公司贡献可观的利润。但由于土地出让进度的较大不确定性,以及现阶段拍卖限价导致的价格不确定性,我们在盈利预测中暂时不考虑一级土地开发的盈利增量。

投资建议:兼具成长性与低估值,给予“买入”评级

不考虑一级土地开发, 我们预计公司 17-19 年 EPS 分别为 1.12、 1.38和 1.51 元,对应现有股价 PE 分别为 10.2、 8.3 与 7.6 倍。我们认为公司具有足够的内生成长性,且在同类公司中估值较低,给予“买入”评级。

风险提示: 大宗商品价格大幅波动、费率提升不及预期;地产销售情况不及预期、房价受政策调控大幅变化;一级土地出让进度缓慢、土地出让价格受限