岳阳林纸(600963)

预 中标 PPP 大单,整合诚通凯胜渐入佳境。 公司公告全资子公司诚通凯胜生态作为项目牵头人的联合体预中标梅山保税港区企业服务平台 PPP 项目,年综合回报率为央行五年期以上贷款基准利率 1.05 倍,工程建安费下浮 3.00%,运营维护费总额约 1.89 亿元,使用者付费总额约 4.55 亿元,公司 PPP 业务拓展再获突破。 诚通凯胜实际控制人为诚通集团, 自今年 5 月股权交割完成以来,公司及集团对诚通凯胜的整合与协同已取得明显成效,正渐入佳境。

诚通凯胜在手订单充足未来快速成长可期, 近期多位高管增持彰显未来发展信心。 诚通凯胜 2017 年初至今已陆续斩获 13 亿泸溪沅水绿色旅游公路 PPP 项目、 50 亿环绿城南宁森林旅游圈七坡板块项目框架协议、 22 亿广西北海市水环境水生态建设投资合作框架协议等, 目前在手公告订单(含框架协议)共计209.2 亿元,为凯胜园林去年收入的 31.2 倍, 订单保障充足,未来业绩高速增长可期。近期,公司公告六位高管基于对公司未来发展信心和对公司价值认可,于二级市场共增持公司股票 9.52 万股,总金额 66.17 万,成交均价 6.95 元/股,高管以自有资金增持彰显对公司未来成长信心。

央企背景实力雄厚, PPP 业务仍有广阔承接空间。 截至 2017 年三季度末中国诚通资产负债率为 41.93%,远未达到国务院国资委划定的非工业央企 80%资产负债率监管红线。 其次, 根据中国诚通 2017 年三季报显示集团净资产约为865 亿元, 192 号文要求“纳入中央企业债务风险管控范围的企业集团,累计对 PPP 项目的净投资原则上不得超过上一年度集团合并净资产的 50%”,我们静态测算中国诚通可投资承接 PPP 项目金额最大规模约为 2100 亿元( 865 亿*50%/20%, 即假设诚通集团作为社会资本方全额出资项目资本金、资本金占项目总投资的 20%),远超诚通凯胜生态目前在手 PPP 订单,公司未来 PPP业务发展空间广阔。

顶层设计大力推进生态文明建设, 生态园林 PPP 行业有望迎黄金发展期。 十九大报告提出“绿水青山就是金山银山”,中央经济工作会议指出“要实施好十三五规划确定的生态保护修复重大工程,启动大规模国土绿化行动,并培育一批专门从事生态保护修复的专业化企业”,园林生态行业有望迎来黄金发展期。中央经济工作会议同时要求“引导国企、民企、外企、集体、个人、社会组织等各方面资金投入生态文明建设”,合规 PPP 作为引入社会资本的高效投融资工具有望起到重要作用。 诚通凯胜凭借生态园林行业内稀缺的央企背景在融资便利性、资金成本、拿单能力、其他央企合作等方面均有明显优势, 生态建设 PPP 业务规模有望持续快速扩张。

投资建议:我们预计公司 2017-2019 年归母净利润分别为 3.5/5.5/8.2 亿元,对应 EPS 分别为 0.25/0.39/0.59 元,当前股价对应 PE 分别为 26/16/11 倍,考虑到公司央企园林的稀缺性与未来业绩高成长性, 给予买入评级。

风险提示: PPP 框架协议落地执行不达预期风险,业务整合风险,纸业复苏持续性不达预期风险, 预中标项目最终未能顺利中标的风险。