峨眉山A(000888)

客流反弹叠加管理改善,相对估值优势显现

公司主要投资逻辑包括: 1) 西成高铁开通,打开外省游客增量市场, 2017年地震负面影响逐步消除,客流有望低基数上实现恢复性反弹; 2) 新董事长上任,多名高管履新,上市公司存在管理机制改善预期,有望加强管控成本, 经营效率提升空间大; 3) 公司市盈率相对景区行业和历史水平处于低位,具有估值向上弹性。公司客流反弹、费用下降、存在改革预期, 18年估值处于低位,建议配置。

西成高铁开通,客流有望在低基数上强势反弹

2017 年 12 月 6 日西成高铁开通,西安至成都最短车程从 12 小时缩短至 4小时以内,通过连接成绵乐城际铁路,为峨眉山带来陕西游客增量。 随着2016-2017 年降雨、金顶佛像贴金、九寨沟地震等负面因素影响消退, 2018年峨眉山客流量有望在低基数上迎来明显反弹。参考 2015 年成绵乐高铁开通带来客流 15%的增长,西成高铁为景区带来外省增量客流, 我们预计此次客流提升幅度更大、持续更久、远距离客人景区内其他消费较高。我们保守估计西成高铁每年带来景区客流 76 万人次, 2018 年客流增速可达20%,根据盈利预测模型,有望带动业绩接近 37%的增长。

管理层更换带来机制改善预期,成本费用有望下降

2017 年 4 月新任董事长上任, 6 月公司通过董事、副董事长、副总经理等高管的任命,两次管理层迭代后主要高管均为 60 后和 70 后。目前上市公司新管理层重视开源节流, 加大新兴产业投入培育新的盈利增长点,同时严格控制费用, 2017 年三季度期间费用率呈现下降趋势。对标同为景区龙头的黄山旅游,公司费用率仍有较大改善空间。根据测算,预计费用率每下降 1 pct,可以带来 18 年业绩增速提升 6 pct。

公司 PE 低于行业和历史平均值,具有估值向上弹性

2017 年 4 月以来公司估值持续回调,截至 2017 年 12 月 28 日,公司 PETTM29 倍,低于 5 年历史平均水平 33.1 倍;根据我们最新盈利预测, 18 年对应 PE 21.07 倍,相对可比景区类上市公司处于较低水平。伴随交通环境改善、地震降雨等不利因素影响消退,峨眉山客流有望在低基数上迎来反弹,叠加管理机制改善、费用控制带来盈利水平提升,我们认为公司 18 年估值有望回归合理区间。

公司有望迎来客流和管理机制拐点,上调盈利预测,维持“买入”

对标黄山旅游自 2015 年下半年领导层换届以来盈利能力和估值同步攀升,我们认为公司今年管理层换届释放动能同样值得期待,建议积极关注后续改革进展。 12 月 6 日西成高铁开通,明年客流在低基数反弹是大概率事件。上调 18、 19 年盈利预测,预计 17/18/19 EPS 为 0.37/0.51/0.63,对应 PE28.87/21.07/17.01 倍。参考景区行业可比公司 18 年平均估值 PE 30.65 倍,给予目标 PE 29-31 倍,上调目标价至 14.79-15.81 元,维持“买入”评级。

风险提示: 自然灾害风险,客流不达预期风险,改革进程不达预期风险。