至纯科技(603690)

核心观点:

国内晶圆厂迎来投资高峰, 本土企业有望取得国产化突破高纯工艺系统是应用于泛半导体、生物医药等先进制造业的工艺介质高纯输配系统,是直接影响产品工艺精度与良率的关键配套系统。 根据公司招股书,高纯工艺系统通常占投资总额 5%~8%。根据 SEMI 统计数据,2017-2018 年中国地区晶圆厂建筑投资金额将分别达到 60 亿美元、 66 亿美元,并且其中有 60%左右是中国企业投资建设。整体上国内领先的本土供应商已经能实现国产替代。 随着国内晶圆厂迎来建设高峰,行业主导地位增强, 本土供应商优势将进一步凸显,有望迎来快速成长。

至纯科技: 国内高纯工艺系统领先企业,有望迈入增长新阶段

公司是国内高纯工艺系统先行者, 往往能在不同阶段抓住下游投资机遇,与处于产能扩张期的行业优秀客户形成合作关系。 如光伏行业客户英利、晶澳, 显示屏行业客户天马、京东方、和辉光电等。受益国内半导体投资浪潮, 2016 年公司营业收入和净利润同比增长 27%、 162%,其中来自半导体领域收入占比达到 50%。 公司实行第一期限制性股权激励计划,考核目标为以 2016 年扣非归母净利润为基础, 2017-2019 年净利润增长率分别不低于 30%、 100%、 170%。另外,公司先后公告参与投资股权基金、产业基金, 积极寻找半导体领域产业机遇。

投资建议: 预计公司 2017-2019 年收入分别为 3.74/5.85/7.94 亿元, EPS

分别为 0.32/0.50/0.62 元/股,对应当前股价的 PE 分别为 64/41/33 倍。公司是国内高纯工艺系统领先企业,有望受益国内晶圆厂投资红利实现快速发展,考虑当前估值水平,首次覆盖给予公司“买入”的投资评级。

风险提示: 下游固定资产投资不确定性;行业竞争加剧导致毛利率下滑;收入集中确认带来的财务数据期间波动。