新华保险(601336)

开门红略低预期,总体进度可控

公司 2018 年开门红较去年同期有小幅负增长, 略低于预期,我们认为主要有几方面因素共同作用:一是去年基数较高; 二是利率上行,投资者对返还型资产的配置存在顾虑,市场竞争加剧销售压力;三是 134 号文影响下, 去年 10 月前的冲量对客户消耗较大,加大客户挖掘难度。 市场对年金类产品形态的调整有一定的接受过程,公司判断储蓄类产品会逐渐回到正常水平。 公司预计一月可以达成既定目标, 同时健康险在开门红中占比稳重有升,产品结构优化推动价值增长。 基于公司价值转型的广阔前景,我们对公司继续维持“买入”评级。

个险渠道信心十足,银保以优化结构为重

公司代理人队伍质态优异,个险渠道有信心完成全年保费增速目标, 在附加险和健康险的销售策略等方面正在继续研究新政策,以不断开拓市场空间。由于市场对年金类产品反应不佳, 公司预计会对银保渠道造成一定冲击,未来银保渠道的发展策略将继续以调整产品期限结构、发展期交产品为主。公司对年金类产品预期较为保守,今年更加强调健康险产品的发展,公司预期个险渠道占比将进一步提升。

代理人增员稳步推进,产能持续提升

公司代理人规模较开放日后有小幅增长,开门红低预期与代理人增速慢之间关系较小。结构性安排下, 波段性增员会在一季度后开始, 公司预期年末能完成既定的增员目标。开门红期间承保反馈的代理人产能水平高于去年同期。公司于今年初陆续实施三权制度, 进一步提升代理人团队的自主经营权利,以期对代理人队伍的扩张和留存率提升产生正向激励,队伍对

政策反响良好, 我们认为代理人队伍有望实现量质齐增。健康险为发展重心,推动价值稳步增长

公司预判新业务价值中健康险业务贡献约 70%左右, 2018 年整体新业务价值目标实现两位数增长。健康险新业务价值率约为 70%-80%,相较于年金类( 10%-20%)和附加险( 10%左右),对于公司的价值增长具有更大的推动作用。公司认为国内健康险潜在需求和发展空间较大,在政策积极引导行业回归保障本源的背景下,健康险市场发展前景广阔。公司未来也将继续按照发展规划的要求,在转型期完成代理人队伍优化和销售经验积累的基础上,着力发展健康险,以期实现业绩和价值的稳步增长。

看好价值转型发展前景,维持买入评级

维持前期盈利预测,我们预计公司 2017-19年 EVPS分别为 50.29元、59.69元和 70.81 元,对应 P/EV 分别为 1.30x、 1.10x 和 0.92x。考虑到 2018年行业处于向上周期,且公司由转型期进入发展期,看好公司价值增长的发展前景,我们维持公司 2018 年 1.4x~1.5xP/EV 水平,目标价格区间为83.6~89.5 元。

风险提示: 保费增速不及预期、投资收益率不及预期、消费者偏好风险、市场波动风险。