三安光电(600703)

LED 下游需求旺盛,芯片降价节奏可控。 LED 主要下游应用包括照明、背光和显示等领域,其中 LED 照明市场规模增长尤其迅速。预计2017 年中国 LED 市场规模超过 5000 亿元, 未来三年 LED 下游市场复合增速超过 25%。其中通用照明、汽车照明和显示背光将是 LED应用中增长最快速的领域。 三安光电通过增资安瑞光电布局汽车 LED照明领域。 相较于传统卤素灯和疝气灯, LED 车灯具有节能、长寿、抗震、体积小、响应快等优势,未来随着 LED 成本降低和能效提升,市场渗透率有望持续上升。

市场集中度提高,龙头优势显现。 公司持续增加 MOCVD 设备,预计年底达到 450 台 MOCVD 规模, 规模优势有利于议价能力得到进一步增强。相较于同行,公司盈利能力优势显著, 毛利率持续维持在 40%以上,高毛利率来源于全产业链布局带来的成本优势和强大的议价能力。公司通过核心光电业务向外延拓展,打造了可长期持续发展的全产业链战略部局。

发力化合物半导体,新兴增长顺应 5G 大趋势。 国外 IDM 厂商较早布局了 GaAs 材料,而国内 IDM 厂商中仅有三安光电等少数厂家布局了GaAs 材料。公司建成先进的 6 寸 GaAs、 GaN 生产线,布局 5G 时代化合物半导体材料,目前样品已经向多家厂商提交样品。在 5G 推动射频器件更新换代的背景下,公司将有望迎来新的增长点。

政府资金重点扶持,国家队身份确立。 国家大基金在前期就以 48.4 亿通过大宗认购公司 9.07%股份, 之后再次出资 25 亿美元与三安合资III―V 族化合物集成电路发展专项基金。同时国开行还提供 200 亿元低息贷款支持,资金主要支持三安集团和三安光电或其关联企业开展境内外并购、新技术研 发和新建、扩建生产线等业务,为公司的持续发展和扩张提供充足动力保障。

给予“买入”评级。 我们看好公司作为国产 LED 芯片龙头未来在化合物半导 体领 域的 增长 ,预计 公司 2017-2019 年净 利润 分别为32.42/42.26/52.86 亿元,对应市盈率分别为 31.85/24.44/19.54 亿元,给予“买入”评级。

风险提示: 下游需求不及预期,行业竞争加剧