润达医疗(603108)

事件:公司公告 2017 年年报业绩预增公告,归母净利润较上年同期增加 8857-12857 万元,同比增加 76.07-110.43%,扣非净利润较上年同期增加 9059-13059 万元,同比增加 84.34-121.58%。

业绩符合预期,经销商整合顺利,内生增长稳定。 公司业务可拆分成内生和外延两部分,根据 2017 年公司前三季度的经营数据,整合的经销商(杭州怡丹、鑫海润邦、合肥润达、东南悦达和长春金泽瑞)有望完成 2017 年的业绩承诺,我们预计贡献利润 1亿元左右;内生部分我们认为有望延续三季报的增长趋势,增速有望保持在 20-30%,整体业绩我们认为有望落在本次预告的中位区间,符合我们一直以来对公司的业绩预期。

集成业务快速异地复制。 公司在全国范围一方面通过经销商开展集成业务,另一方面借助国药、柳药的渠道优势提高市场份额, 根据 2017 年三季报的业务开展进度, 我们预计公司开展集成业务的医院数量超过 260 家, 其中三级医院占比在 30%以上,集成业务占总业务收入约 30%左右,在国内处于领先地位。

丰富自产品种提高盈利能力。 公司依靠自有生化、糖化血红蛋白、质控等品种逐渐扩大自产品种的销售规模,同时积极布局化学发光(润诺斯)、分子诊断(海吉力)、 POCT( RBM、瑞莱) 等方向, 由于自产产品毛利率较高,随着自产规模的扩大,可以有效提高公司整体盈利能力。

盈利预测与估值: 我们预计公司 2017-2019 年营业收入分别为 39.91、 56.65和 73.21 亿元,同比增长 84.38%、 41.93%、 29.25%,归属母公司净利润分别为 2.29、 3.26、 4.23 亿元,同比增长 96.58%、 42.36%、 29.69%, 对应 EPS分别为 0.39 元、 0.56 元、 0.73 元。 目前股价对应 2018 年 22 倍 PE,考虑到公司全国性业务扩张持续加速, 经销商收购整合进展顺利,同时非公开发债奠定资金基础, 未来存在继续整合渠道的外延预期, 我们认为公司 2018 年合理估值范围在 30-35 倍 PE,合理估值价格区间在 16.8-19.6 元,维持“买入”评级。

风险提示: 供应商相对集中风险、医院招投标风险、应收账款坏账风险。