郑煤机(601717)

事件: 公司于今日披露 SEG 审计报告。 SEG2015-2017 年 1-6 月分别实现收入人民币 99.47 亿、 109.38 亿、 64.41 亿,实现净利润-0.66 亿、-3.52 亿、 -3.92 亿,剔除剥离费用后净利润 0.68 亿、 1.15 亿、 -0.83 亿。资产负债表:资产运营质量高!

1. 应收账款情况较好。公司 17 年上半年整体收入 64 亿元,但应收账款仅为 22 亿元,应收账款周转率约为 6.4,回款情况好。

2. 存货较少,周转率高。公司存货仅为 13.7 亿元,存货周转率为 8.7,公司运营能力强。

3. 固定资产少。公司全球 9 个工厂,但固定资产仅为 17 亿元,资产较轻。

4. 资产负债轻。公司无短期借款,长期借款仅为 11 亿元。利润表:费用率偏高

1. 毛利率略低。公司 2017 年上半年毛利率为 15.1%,相比 2016 年下降 2 个百分点。

2. 管理费用较高。公司管理费用率达 17.5%,主要由于包含 2.33 亿元的重组费用和 2.73亿的服务费用,剔除重组费用后管理费用率为 14%,再剔除服务费用后管理费用率为 9.6%。

3. 销售费用和财务费用正常水平。公司销售费用率为 5.4%,财务费用率为 0.7%。

4. 本次收购的重组费用为 3.58 亿元,收购费用为 2.13 亿元(扣税后为 1.81 亿元),考虑重组费用和收购费用, SEG2017 年上半年整体亏损 5.91 亿元。不考虑重组和收购费用,从财务报表角度计算公司上半年整体亏损为 0.52 亿元。

盈利预测: 公司 2017~2019 年利润为 5.1 亿(不考虑本次 2.13 亿元的收购费用)、 7.5 亿、 9.3 亿, 给予“买入”评级。

风险提示: 煤炭企业设备业绩不达预期; SEG 业绩不达预期。