天成自控(603085)

商用、工程及农用座椅龙头。公司主要产品为工程机械座椅、商用车座椅和农用机械座椅等三大系列。公司是工程机械座椅市场龙头，多个细分领域市占率超过40%。同时，公司在商用车和农用机械领域不断开拓客户，市占率逐年提高。

基建投资、环保升级，传统主业景气度维持。（1）基建投资需求对工程机械拉动作用不断增长。未来随着PPP项目持续落地，将不断助力基建投资增长。（2）国三重卡治理持续加码，大量存量待更新。重卡作为环保治理的重点，随着国六实施的日期临近，部分地区已经出台相关政策积极引导国三柴油车报废。根据我们测算，明年仍有140万辆左右的国三重卡等待更新，重卡行业景气度维持。

乘用车市场空间广阔，国产替代大势所趋。至2020年，我国自主品牌乘用车座椅规模有望突破360亿元；10万元以下乘用车（自主品牌+合资品牌+外资品牌）座椅市场规模有望达330 亿元。乘用车市场竞争激烈带来整车价格下降，带来主机厂降成本的需求。座椅的成本占整车成本的5%左右，单车价值量大，且国内市场主要由外资企业供应，是主机厂降成本的重点之一，国产替代大势所趋。

实现批量供货，乘用车业务放量在即。公司已经与众泰、上汽、赛麟等多家车企开发、试制，众泰部分车型的座椅已经实现量产。2016年公司募集资金4.3亿元建设30万套乘用车座椅产能，公司目前客户拓展顺利，随着产能投产，乘用车业务将放量。

盈利预测：我们预计2017/2018/2019公司将实现归母净利润0.73/1.18/1.60亿元，增速分别为106.12%、62.63%、35.48%，对应的EPS为0.32/0.53/0.71元。乘用车座椅国产替代大势所趋，公司目前已经切入众泰、上汽、新大洋等多家主机厂，随着募投产能的释放，公司乘用车业务将迎来收获期，给予增持评级。

风险提示：乘用车客拓展风险；原材料价格波动风险；销售价格下降风险；出口市场低迷风险、汇率风险。