太平鸟(603877)

事件：公司发布业绩预增公告，2017 年归母净利润预计同增 10.73%至 4.73亿元，扣非净利润同增 7.23%至 3.76 亿元。根据公告， 2017 全年收入同增约 15.4%， 收入规模增长带来毛利额增长约 3.91 亿元，费用增长约 2.7亿元， 全年减值计提增长 3320 万左右（约 2.57 亿元）。此外，公司营业外收入较上年同期增长 2000 万左右，投资收益较上年同期增长 1300 万元左右。非经营性损益方面，报告期内公司收到政府补助金额较上年增长约2000 万元。

公司业绩超预期主要得益于：①Q4 收入超预期增长约 25%至 29.8 亿元（ 剔除双十一线上销售后线下增长约 20%）， 各品牌同店增长 10%+，线上“双11/双 12”销售出色；②公司第四季度严控费用， Q4 费用率同比下降3.84PCTs 至 32.5%，全年费用率同比下降 2.1PCTs 至 41.4%；③期内公司通过加强过季存货处理力度，资产减值损失增长得到一定控制， Q4 资产减值计提 3612 万元，较去年同期减少 6511 万元。

2017 年： 线上高速增长，线下调整基本到位。 2017 年是公司蓄力夯实的一年，旗下品牌均呈向好趋势：主品牌女装调整已基本到位，线上增长超过 80%；男装 Q4 销售表现优异； 乐町关闭 80+门店，有效止血，抑止了前期开店过快的后遗症； MG 已调配到位并受到一些年轻潮流消费者的喜爱，同店增长 30%左右； Mini Peace 童装品牌保持双位数增长。 线上方面，2017 年整体线上销售额增长约 40%+。

2018 年： 多品牌渠道发力有望成亮点。 2018 年各品牌有望进入开店周期，预计整体拓店 500-700 家（ 60%购物中心店， 25-30%直营），其中预计主品牌女装净增 200 家左右， 乐町预净增 170 家左右。 公司年中施行的“联营转加盟”策略收效良好，优质联营合作伙伴在大浪淘沙下转为加盟商身份，自主控制力和积极性提高，开始恢复性开店。公司已与万达、大悦城等大型购物中心签订紧密合作协议，今年渠道端发力将成为亮点。 线上方面，预计 2018 年增长 30%+。 综合考虑到今年春节比去年晚， 以及相关一次性投资收益， 预计 2018Q1 业绩靓丽可期。

投资建议： 公司目前已经拥有多品牌矩阵， 全渠道均衡运营能力下男装势头较好， 女装稳健发展， 乐町处于快速成长期。 根据业绩预增公告， 调整 2017 年净利润预测至 4.59 亿元（原 4.5 亿元）； 综合考虑 2018 年存货减值影响的弱化， 以及激励费用（ 2018/19 年分别约 2331/1123 万元）， 调整 2018/19 年净利润预测至 6.53/7.65 亿元（原 6.0/7.56 亿元）、 对应 EPS0.96/1.36/1.59 元，现价对应 2018 年 PE 为 18 倍。 维持“增持” 评级。

风险提示。 宏观经济疲软，消费低迷，影响终端销售表现。商品管理策略落地低于预期，去库存进展缓慢，由此带来存货跌价风险。 初创品牌运营效果低于预期， 亏损状态持续风险。