光线传媒(300251)

事件：

公司与江苏省扬州市江都区人民政府签署《光线（扬州）中国电影世界项目合作框架协议》，双方合作拟在扬州建设中国第一个集影视拍摄制作、教育培训、旅游度假、休闲娱乐等多元业态与一体的影视产业综合体。

核心观点：

一、 项目尚处意向阶段， 后续稳步推进： 目前扬州电影世界项目处于签订合作框架协议的意向阶段。具体的投资范围、建设内容、区域规划等，将秉承公司一贯在外延布局上的审慎稳健风格，进行符合实际情况的规划。

二、 实景娱乐业务促内容价值多层次变现： 从公司进入电影内容投资与制作业务至今，公司参与投资并推出了多部具有影响力的电影作品。包括《泰�濉贰陡�濉贰吨虑啻骸贰洞幽愕娜�世界路过》等，通过后续实景娱乐的项目规划，这些曾经的高票房作品有望得到再次的 IP 变现。

三、 动画电影布局前瞻，与实景娱乐更为协同： 更为重要的是，光线在中国动画电影市场处于起步阶段时提早布局，旗下彩条屋影业累计已投资超过20 个动画电影团队。以迪士尼的经验来看，动画 IP 向实景娱乐的转换更为顺畅。 2018-2019 年是公司的动画电影项目数量和质量的快速增长之年。优秀动画电影将助推公司实景娱乐业务的布局。

四、 投资建议： 考虑到光线传媒作为电影产业龙头公司，在内容（真人电影+动画电影+电视剧）+渠道（猫眼）两方面的布局，我们预计公司 17-19 年全 EPS 为 0.32、 0.39、 0.51 元。按照 1 月 8 日收盘价，对应 2017-2019 年每股收益的市盈率分别为 34.6x、 28.4x、 21.7x，维持买入评级。

五、 风险提示： 实景娱乐项目进展缓慢；动画电影市场发展不及预期；中国电影市场整体增速不达预期。