博威合金(601137)

高端铜板带产能扩产，消费电子铜合金国产替代先行者

公司发布 2017 业绩预增公告，预计 2017 年归属于母公司净利润同比增加60-80%，达 2.93-3.30 亿元。公司业绩提升源于高端产能释放和产品结构调整，高端铜合金产品已成功应用于一线消费电子品牌；光伏业务也将保持稳定增速。公司瞄准智能互联、终端应用、新能源汽车、半导体等市场，成功跻身电子材料新贵。随着高端产能扩张， 公司盈利有望持续提升。我们上调公司盈利预测，调至“买入”评级。

事件： 2017 年归母净利润同比提升 60-80%

公司业绩增长主要源自两方面原因： 1）自主研发高端新产品于 2017 年开始产能扩张，直接带动业绩增长； 2）通过部分中低端产能技术改造，优化产品结构提升毛利率水平。公司自主研发的高强度、高速信号传输、高散热精密铜板带产品、以及精密屏蔽铜带产品，已规模应用于一线消费电子产品，成功实现高端铜合金的国产替代。目前公司高端铜合金产能供不应求，未来公司产品将瞄准智能互联装备、终端应用设备、新能源汽车、半导体等市场；随着下游对铜合金性能要求提高，高端产品市场空间可观。

沉潜内修，专业技术背景铸就电子材料新贵

公司是国际铜加工协会（ IWCC）的董事单位，在产能规模上无明显优势的情况下，公司合金产品毛利率持续高于同业公司，亦可印证自身产品的高端化。 区别于传统的来料加工企业，公司本质输出是合金技术，包括对合金设计、金属熔炼、热处理、晶粒控制、精密成型等关键技术的掌握，形成高壁垒。公司也积极储备新技术推出新产品，如笔头合金、无铍合金、高强板带等特殊合金。公司经过多年的合金技术和产业化积累， 2017 年开始成功切入高端电子应用，顺利转型为电子材料新贵。

收购宁波康奈特，进军国际光伏市场

2016 年公司完成了对宁波康奈特的收购，标的公司主要从事太阳能电池片和组件的开发和生产。其生产基地地处越南，相比国内拥有劳动力、贸易等多种优势，产品主要销往欧洲和美国。 2016 年公司实现光伏组件销售363.57MW， 2017 年底产能顺利释放，预计扩至 700MW。此外，公司正加大对 PERC 技术的应用推广，我们预计单晶硅和多晶硅的光电转化效率有望实现 1 个百分点的提升。综合而言，即使考虑到组件价格的下降，我们预计公司光伏业务在未来 2-3 年仍有望保持稳定的业绩增速。

电子材料新贵，上调盈利预测，调至“买入”评级

考虑到公司高端产能释放以及产品结构调整毛利提升，我们上调公司的盈利预测， 假设 2017 年高端产能扩产 8000 吨，毛利率水平达 20%，则预计 2017-2018 年公司营业收入分别为 59.52/72.31/80.85 亿元，归母净利润 3.14/4.34/5.28 亿元（前值 3.09/3.71/4.45 亿元），对应 PE24/17/14 倍。考虑到公司积极切入高端消费电子材料领域、业绩增速预期强烈，参考电子材料以及铜加工企业 2018 年平均估值约 24XPE， 给予公司 2018 年23-25XPE，对应目标价 15.92-17.30 元，上调至“买入”评级。

风险提示： 铜合金产能扩张低于预期、 光伏组件销售低于预期。