长江电力(600900)

全球最大水电上市公司，持续高分红重视投资者回报。 长江电力 2003 年上市， 是全球最大的水电上市公司，控股股东三峡集团旗下最重要的水电平台， 装机容量 4549.5 万千瓦，包括葛洲坝、三峡、溪洛渡、向家坝四大电站。 2016 年溪洛渡、向家坝电站资产注入推动业绩翻倍，公司上市以来持续分红，整体分红率高达 51.7%，年均股利支付率高于 50%。

乌东德、白鹤滩在建，积极布局售电市场。 2017 年， 大股东三峡集团旗下的乌东德、白鹤滩处于主体工程建设阶段，总装机容量 2620 万千瓦， 年平均发电量 1014 亿千瓦时。 乌东德、白鹤滩预计 2020/2021 年实现首批机组发电， 2021/2022 年实现全部机组投产，注入长江电力预期强。 公司紧随电改步伐，积极布局售电市场， 2016 年三峡电能总资产 7.2 亿元，具备发改委售电无限制资质，发展空间大。

定增收购川云公司， 大幅增厚公司业绩。 2016 年 4 月，长江电力 12.08 元（目前调整除息后约 10.96 元） 发行 35 亿股并支付现金 375 亿收购川云公司 100%股权，合计对价 797 亿， 注入溪洛渡、向家坝电站。 溪洛渡、向家坝电站整体装机 2026 万千瓦， 2016 年川云公司贡献收入/净利润占长江电力的 49%/46%， 拓宽在长江流域的护城河。

投资建议

公司现金流稳定运营期长， DCF 估值 31.4 元/股。 长江电力旗下水电资产均为建成后注入，剔除年度来水波动不可控因素，现金流相当稳定。 无风险利率按十年国债收益率 3.86%考虑，市场组合报酬率按五年沪深 300 收益率12.02%考虑； 永续增长率按 0%考虑，β系数 0.33，债务比率 50%，债务成本 4.9%， 税率按 17%考虑。根据 DCF 模型测算，公司企业价值 7560 亿元，股权价值 6910 亿元，每股价值 31.4 元，约目前市场价格的 2 倍。

公司是全球最大水电上市公司，拥有坚实护城河， 长江流域梯级协同增强盈利能力，超长运营期持续贡献现金流，低风险高分红重视投资者回报。 根据测算，预计 17/18/19 年，公司归母净利润 210、 210、 221 亿元， EPS0.95、 0.95、 1.01 元，对应 PE 为 17、 17、 16 倍，结合绝对估值与相对估值，目标价 20-21 元，给予“买入”评级。风险提示

水电来水偏枯风险， 下游电力需求增速放缓风险，建设进度不及预期风险