大秦铁路(601006)

2017 年 12 月， 大秦线日均运量 124.39 万吨， 维持高位

公司发布月度数据公告： 2017 年 12 月， 大秦线完成货运量 3,856 万吨，同比增长 0.39%， 日均运量 124.39 万吨， 延续 8 月以来的高运量。因检修时间错位（ 2016 年 10 月已完成检修， 2017 年 11 月仍有约 15 天检修），12 月运量环比上升 8.89%。 2017 全年，大秦线累计货运量 4.3239 亿吨，同比增长 23.10%，实际运量略高于公司指引的 4.30 亿吨。 因估值基础切换至 2018 PE， 我们上调目标价至 10.00-11.00 元， 维持“增持”评级。

2017 年四季度， 运量接近满载， 盈利继续修复

2017 年四季度，大秦线接近满载状态， 主要受益于冬季供暖、 汽运煤回流铁路。 秋季检修期间（ 10 月 25 日-11 月 15 日）， 日均运量 103.33 万吨（ 数据来源： 秦皇岛煤炭网）； 正常载运期间，日均运量约 124-125 万吨， 接近2014 年以来的峰值水平。 我们预计， 2017 年四季度， 公司归母净利润同比增长 52.03%， 基于： 1） 运量： 大秦线四季度运量同比增长 0.39%； 2）运价： 我们预计， 四季度综合运价同比增长 4.06%， 考虑到 2017 年 3 月24 日恢复基准运价、 2017 年 6 月 1 日下调电气化附加费、 2017 年 8 月 1日取消部分杂费； 3） 参股的朔黄铁路投资收益增长； 4） 经营杠杆。

公路治超格局延续， 铁路短期未见分流

公路治超格局延续， 2017 年 11 月，交通部与公安路联合发布《 关于治理车辆超限超载联合执法常态化制度化工作的实施意见（试行）》。 文件提到，推行高速公路入口称重劝返。 相较于目前的出口称重收费模式， 入口称重劝返将推进公路治超载力度。 铁路方面， 2017 年， 朔黄铁路煤炭运量 2.93亿吨， 同比提高 7.86%， 同样接近满载（ 数据来源： 朔黄公司官网）。 在建的黄大铁路预计通车时间在 2018 年下半年及以后， 短期未见分流影响。电厂库存、 秦皇岛港口库存与去年同期持平

原煤产量略有下滑， 2017 年 11 月， 原煤产量同比降低 2.7%，其中山西、陕西和内蒙古的原煤产量分别同比增长-7.9%、 6.4%、 -1.5%。 2017 年 11月， 规模以上电厂的总发电量同比增长 2.4%，其中火电发电量同比下降1.4%。 在节点库存方面，电厂库存、 秦皇岛港库存与去年同期持平。 1 月9 日， 6 大发电集团煤炭库存的可用天数为 15 天，秦皇岛库存 661 万吨，二者与去年同期基本持平。（ 本段数据来源： Wind）

上调目标价至 10.00-11.00 元，维持“增持”评级

公司看点包括：1）发改委提高铁路货运价格上浮空间，由 10%提高至 15%，若涨价，盈利将进一步修复； 2） 土地综合开发预期。 我们小幅调整盈利预测， 预计 2017-2019 年公司归母净利润为 143.12/148.80/145.81 亿元，对应 EPS 分别为 0.96/1.00/0.98 元（ 较前次高出-0.28%/+3.35%/-0.34%）。我们将估值基础由 10~11x 2017PE 调整为 10~11x 2018PE， 上调目标价至 10.00-11.00 元（ 前次 9.70-10.60 元），维持“增持”评级。

风险提示： 公路治超放松，黄骅港扩建加速，经济快速下行影响需求端。