尚品宅配(300616)

事件 1： 尚品宅配 2017 年 12 月 30 日发布对外投资公告，公司拟以自筹资金设立全资子公司成都维尚， 注册资本 3 亿元；同时拟投资约 10 亿元于成都崇州经济开发区建设工业 4.0 智能定制家居西部研发中心、生产基地。 预计在取得《国有土地使用证》且环评审批通过之日起 60 日内进场建设，在进场建设之日起 30 个月内主体建成， 36 个月内开始试生产， 48 个月内全部竣工投产。

事件 2：全资子公司佛山维尚拟以自筹资金投资约 6 亿元， 于佛山市广东金融高新技术服务区建设一个集“新零售”和“ HOMKOO 整装云平台”为一体的综合体， 预计 2018 年 12 月动工建设， 2021 年 12 月竣工。

推行 HOMKOO 整装云， 打造线下沉浸式体验购物场所。 2017 年尚品宅配推出 HOMKOO 整装云平台将整装设计、虚拟装修、施工管控、供应链管理等全流程一站式打通。上述系统系统免费向装修企业提供，借助整装云打造的 F2C 供应链平台将降低家装企业物流、采购和层级代理成本，提升企业利润率，并通过中央厨房式供应链管理系统实现柔性化配送。此次在佛山南海区建设的综合体， 将对线上服务、线下体验以及现代物流进行深度融合，有力推动公司的已有业务整合及新业务开发， 打造满足整装定制、家具定制及家居深度服务需求的线下沉浸式体验购物场所。

华南五厂-无锡华东基地-成都西南基地三足鼎立， 产能建设多地开花。 尚品宅配销售费用中交通运输费 2017H1 达 5673 万（ 营收占比 2.6%）， 目前公司投产的生产基地全部位于佛山市，一定程度上影响了交货周期，也加大了公司的物流成本。 出于产能扩充和地理运输半径考虑， 2017 年 9 月 27 日，尚品宅配拟投资 21 亿首次在广东省外于无锡建设华东生产基地，设计产能为 150 万套/年，预期 2019 年投产， 本次投资 10 亿元在成都设立的西南研发和生产基地预计 2020 年试生产。该西南基地将发挥四川成都地区的家具供应链配套优势，与华南五厂和华东基地形成华南、华东、西南三足鼎立局面。

适应加盟渠道拓张步伐，供应链配套布局优化。 截至 2017 年 9 月底，公司加盟店总数达 1442 家（含在装修的店面），较 2016 年底增加 361 家，加盟店拓张超预期（此前全年预期 300-400 家），单店收入提升伴随渠道扩张加速形成业绩护城河。 尚品宅配当前展露的华南、华东、西南三地产能建设规划有利于优化公司现有生产基地布局，适应加盟渠道扩张步伐。

投资建议：尚品宅配以全屋定制为起点，软件开发设计能力优秀，行业卡位优势和前后端一体化优势将助力公司享有广阔增长空间。同时，产能建设和加盟商渠道建设均显著提速，销售端单店收入稳步提升，尚品宅配业绩有望持续高增长。 我们预估公司 2017-19 年实现销售收入 53.64、 73.49、 98.80 亿元，同比增长 33.2%、 37.0%、 34.4%，实现归属于母公司净利润 3.85、 5.62、 7.93亿元，同比增长 50.72%、 45.92%、 41.14%， EPS 为 3.57、 5.20、 7.34 元，对应 P/E 为 44X、 30X、 22X，维持“买入”评级。

风险提示： 使用自筹资金投资的资金财务风险、 项目未能顺利实施的风险、管理水平未随业务规模扩张而提升的风险。