客户不断丰富,产品性能持续提升
国轩高科(002074)
下游客户不断突破,高能量密度电池产品开花结果
经过不懈的努力,公司成功进入多家龙头新能源汽车企业的供应链,包括客车龙头宇通,乘用车龙头北汽、上汽、众泰、吉利、江淮,同时公司近期还与铁塔公司联手推动电池梯级利用。在产品技术方面,公司也取得不断突破,三元622 产品今年将量产,同时811 产品研发也在快速推进。考虑到行业降价压力和利润率下滑,以及公司配股影响,我们调整公司17-19年EPS 至0.95 元、1.21 元、1.45 元,调整目标价区间至26.64~30.28 元,维持“买入”评级。
乘用车客户不断丰富,携手铁塔公司推动梯级利用
公司下游客户不断丰富,在客车领域成功进入宇通客车的供应链;乘用车客户包括北汽、江淮、众泰、吉利、上汽等,是江淮的第一大电池供应商,同时在北汽的供应量中占比也超过10%。同时,公司与中国铁塔签订动力电池梯级再生利用合作协议,大力推动梯级动力电池在通讯基站领域的应用。目前铁塔存量基站近190 万个,在网蓄电池总容量46.38GWh,具有较大的梯级电池消化能力。
产品能量密度进一步提升,三元622 产品即将量产
公司电池产品的能量密度不断提升,磷酸铁锂电池能量密度可以达到170Wh/kg,未来配合硅碳可做到190Wh/kg。在正极材料方面,公司目前已经具备1.8 万吨磷酸铁锂产能、6000 吨三元622 正极产能。今年产品升级后,公司将量产三元622 电池产品,在三元811 产品方面,公司已经研发到电芯阶段,未来电池能量密度有望达到300Wh/kg。
公司积极通过提升产能和整合上游提升利润率水平
面对行业的降价压力,公司通过扩大生产规模和向上游整合保证自身的利润率水平。产能方面,公司公告现有实际产能6.5GWh,2018 年上半年公司还将有6-7GWh 产能投产,其中三元622 产能5GWh,公司预计2018年底整体产能将达到13-14GWh,同时预计全年动力电池产量将有望达到8-9GWh。
目标价区间26.64~30.28 元,维持“买入”评级
考虑到行业降价压力,毛利率下滑,我们小幅下调了公司17-19 年归母净利润至10.76 亿元、13.77 亿元、16.53 亿元,同时由于公司配股,股本增加至11.37 亿股,摊薄公司EPS 至0.95 元、1.21 元、1.45 元。参考行业可比公司2018 年25 倍平均PE 水平,我们给予公司18 年22~25 倍PE估值,调整目标价区间为26.64~30.28 元,公司是A 股龙头电池企业,维持“买入”评级。
风险提示:新能源汽车和动力锂电池销量不及预期;国家新能源汽车发展政策波动给行业造成负面影响;新能源车补贴拖延影响公司回款。
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