有研新材(600206)

公司简介： 有研新材是有研院控股的有色新材料行业的领军企业。目前，公司主要从事高纯金属材料、 高端稀土功能材料、 生物医用材料、微电子光电子用薄膜材料、红外光学及光纤材料等新材料的研发与制备。产品主要应用于新能源及新能源汽车、新一代信息技术、生物医药、节能环保等战略性新兴产业领域。公司毛利来源以高纯金属材料及稀土材料为主。公司战略指向全球领先的电、磁、光新材料提供者。

高纯金属材料迎发展机遇： 中国已成为全球最大的集成电路消费国与进口国，但国内集成电路行业发展严重滞后， 国内政策大力支持集成电路、平面显示行业，业内的内资企业也在加大投资力度， 不断提升技术与市场份额， 并推进上游材料的国产化。这为靶材、蒸发材料等上游材料提供了发展机遇：如据中国电子材料行业协会的预计， 全球靶材的市场规模将从 2015 年的 95 亿美元提升到 2019 年的 163 亿美元，年复合增速约 13%。 我们预计，国内靶材的市场规模增速更将超过 15%。公司作为国内靶材等半导体材料的领袖企业之一， 实现了高纯金属、靶材一体化运营， 在高纯金属、铜靶材、钴靶材等产品上实现了技术突破， 并成功进入到台积电等国际一流集成电路企业的供应链， 在国内4-6 英寸靶材市场独占鳌头， 8-12 英寸靶材产品市场逐步打开。 高纯金属靶材产业化项目（ 建设 8-12 英寸集成电路靶材产能约 20000 块/年） 有望在明年投放。 公司有望率先从国内半导体行业的大发展中受益。

稀土材料盈利改善。 公司稀土材料业务，主要生产稀土金属、稀土合金等产品，如乐山稀土金属冶炼产能 3000 吨，国科稀土在推进稀土基地建设，将形成 5700 吨稀土产品产能（增加 2300 吨）。近年来， 稀土价格下跌、稀土业务盈利能力下降，使得公司的总体盈利能力下滑。 随着氧化钕、氧化镧、氧化铈等稀土价格在 2016 年触底，并在 2017 年回升，公司稀土业务盈利回暖。未来，如果稀土打黑与总量控制政策能得到有效地执行， 公司稀土业务有望伴随着稀土价格的回升、公司产品高端化， 而出现反弹。

公司在光电半导体材料、光纤材料与医疗器械等领域都具有独特的技术与产品， 市场潜力较大。 如公司是红外锗单晶国内最大的供应商，也是全球水平砷化镓最大的供应商， 光纤用四氯化锗和四氯化硅产品技术领先， 是国内市场的主要供应商；在医疗器械领域，公司开发了牙弓丝、非血管支架、齿科贵金属合金等产品， 有的甚至是国内首创。随着公司在经营机制上做出调整，成立有研国晶辉、有研医疗等子公司，推进业务专业化运营，这些具有技术与扎实经营基础的业务，未来将继续释放潜力，推动利润的增长。

股权激励优化效率，规模经济降低费用率。 公司由研究机构转制而来，产品具有多规格、小批量、高技术含量和进入壁垒的特征，研发费用高、规模经济性不足。伴随着靶材等产品产能的提升， 成本、费用方面的规模经济有望得到体现。股权激励等激励机制的推出， 也有望改善公司的经营与管理效率。

盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2017-2019 年的归母净利润分别为 6871万元， 9756 万元和 1.30 亿元，增速分别为 43%， 42%和 34%，对应当前股价的 PE 水平分别为 149， 105 和 79 倍。 我们看好国内半导体行业及材料面临的发展机遇、 公司激励机制的优化及靶材等业务规模经济，给予公司“增持”评级。

风险提示： 靶材等项目建设与产能释放不及预期。稀土、贵金属等价格波动风险。 行业竞争加剧导致营收与盈利能力下降风险， 人才流失与技术开发风险。