恒力股份(600346)

母公司与中化集团签署合作协议

据恒力集团报道，1 月8 日，恒力集团旗下的恒力石化（大连）炼化有限公司与中化集团下属企业中化石油有限公司在北京签署合作框架协议，根据协议：在恒力2000 万吨/年炼化一体化项目投产后的原料采购，成品油以及其他化工产品的销售方面开展全面深度合作；我们维持公司2017、2018 年EPS 分别为0.57、0.67 元的预测（暂未考虑PTA 及炼化资产注入），上调目标价至16.75-18.76 元，维持“增持”评级。

中化集团储运、销售优势助力上市公司炼化产品销售

中化集团是中国四大国家石油公司之一，资本实力雄厚，服务网络强大，在成品油仓储物流、分销零售上具有优势：仓储中转量接近5000 万吨，在建和营业的加油站超过900 座；恒力股份重组项目已获证监会核准，后续将完成PTA 及炼化资产收购，其2000 万吨/年炼化一体化项目有望于2018Q4 建成投产，本次与中化集团达成合作，将有助于其后续油品及其他化工品的销售，提升项目整体的盈利能力。

现有业务总体稳定，PTA 改善显著

公司现有主业目前总体保持稳定，其中PTA 业务改善明显，12 月以来伴随新增产能投产不及预期，叠加油价上行及下游聚酯高景气，PTA 价格持续走强。据百川资讯，1 月9 日华东地区PTA 报价5980 元/吨，已较2017年6 月阶段性底部上涨29%，且PTA-PX 价差较2017 上半年大幅改善。涤纶长丝销售端逐步进入淡季，但原料价格有所支撑，华东地区POY150D报价仍维持在8600 元/吨，较2017 年12 月初高点下跌4.4%。

维持“增持”评级

恒力股份是国内聚酯行业龙头企业，我们预计涤纶长丝高景气有望延续，PTA 业绩逐步改善，恒力炼化一体化项目投产后有望贡献丰厚盈利，此次战略合作协议的签署将助力公司后续炼化产品销售。我们维持公司2017、2018 年EPS 分别为0.57、0.67 元的预测（暂未考虑PTA 及炼化资产注入），结合可比公司估值水平（2018 年20.5 倍PE），考虑资产注入后全产业链协同优势，给予公司2018 年25-28 倍PE，对应目标价16.75-18.76元（原值13.70-16.00 元），维持“增持”评级。

风险提示：油价大幅波动风险，炼化项目建设进度不达预期风险。