洋河股份(002304)

春节旺销势头强劲，一季度业绩有望超预期。近期渠道走访显示，洋河 2018年春节经销商备货积极性高涨， 延续去年旺销势头， 核心产品配额全面释放， 前期微酒显示洋河春节首日配额订单达到 30 亿元左右，同比增长约 5倍， 梦之蓝依旧是增长最快的产品， 与渠道反馈情况基本一致，我们认为随着春节的临近，洋河计划配额有望加速释放。考虑到公司预收款蓄水池充足，且去年同期收入基数偏低，今年春节延后旺季持续时间相对较长，公司一季度收入有望超出市场预期，产品结构升级趋势下利润端加速增长值得期待。

海天系列价格体系加速回归， 公司发展全面进入良性循环。 行业调整期，公司业绩表现相对平稳，内在问题未及时得到解决，特别是渠道价格和库存管理方面，这也是市场前期对公司发展态度相对谨慎的重要原因。 我们对渠道跟踪表明，去年以来公司核心产品价格经过几轮价格调整后实现加速回升， 渠道库存持续保持良性水平， 目前销售规模占比最大的海之蓝和天之蓝终端价已超过 2012 年历史高点。我们认为 100-300 元的两大单品价格的良性回升，不仅说明省内市场调整到位进入正常增长阶段，更体现出公司经营进入全面良性循环通道，而价格带相对较低的单品稳定甚至加快增长，亦为价格带更高的梦之蓝主力产品集中发展创造有利条件。

次高端核心产品梦之蓝高速增长， 公司有望迎来戴维斯双击。 2016 年开始公司侧重加大高端酒梦之蓝的品牌事件营销，比如一带一路峰会、 G20 峰会、中旅商会、互联网大会等大型活动基本都有梦之蓝的身影。 2017 年梦之蓝增速明显加快，我们预计全年增速在 60%左右，同时公司重磅推出梦之蓝手工班超高端新品，我们认为公司的品牌力提升速度亦超出市场预期，受益于次高端酒高景气周期环境，预计未来梦之蓝有望延续高增长。省内市场增速逐步回升至双位数， 而且江苏省内经济发达，白酒容量足够大，龙头洋河的潜在发展空间仍旧充足，省外全国化进程加速推进，整体经营良性回升最终将在业绩上得到很好体现， 估值压制因素将得到彻底解除，我们认为公司有望迎来业绩估值双升的戴维斯双击。

投资建议： 重申“买入”评级， 继续重点推荐。 公司渠道力行业领先，品牌张力在持续提升，全年增速有望进一步加快至 20%以上。我们调整盈利预测， 预计 2017-19 年公司收入分别为 199.54、 242.98、 286.49 亿元，同比增长 16.12%、 21.77%、 17.91%；实现净利润分别为 69.16、 86.49、105.64 亿元，同比增长 18.68%、25.07%、22.14%，对应 EPS 分别为 4.59、5.74、 7.01 元。 我们认为公司对应 2018 年合理估值区间为 25-30XPE，重申“买入”评级。

风险提示： 三公消费限制力度加大、渠道价格体系回升速度放缓、新江苏市场增速不及预期。