长园集团(600525)

事件： 1）公司公告，公司股东沃尔核材于 1 月 9 日与山东科兴药业签订股权转让协议，以 16.8 元/股，转让其持有长园 5.58%股权（ 7400 万股），交易金额 12.43 亿元； 2）长园集团与沃尔核材签订框架协议，同意向沃尔核材转让长园电子 75%的股权， 交易金额为 11.9 亿元，对应整体估值 15.9 亿元；

多年股权之争结束，估值有望提升。 1）若沃尔核材及其一致行动人完成转让所持有长园的 7400 万股（占股本 5.58%）后，将合计持有长园集团 18.48%；而对于藏金 1 号及其一致行人（公司管理层等）合计持有长园集团股份24.43%（考虑 12 月增持），框架协议若能顺利实施，将有助于解决公司控制权之争，优化公司股权结构，提高公司治理水平。长达 4 年的股权之争结束，此前禁锢公司估值回归的压力得以解除。 2）公司预计长园电子 2017 年业绩净利润约 1 亿以上，转让后减少的净利润贡献与财务费用的节省预计在 1000万元左右，有一定影响，但相对有限。

聚焦“锂电材料+工厂智能化+智能电网”，三大业务多点开花。 锂电材料业务上， 公司通过收购湖南中锂，布局湿法隔膜行业，中锂扩产果敢，已经跃升为湿法隔膜黑马，通过采用日本东芝全套设备，得以快速扩产，截止 2017年 7 月中锂拥有 10 条隔膜产线， 我们预计 2018 年 生产线将达到 20 条。公司通过开拓 CATL、比亚迪、国轩等客户，市场份额有望提升。我们预计在湿法隔膜下降趋势中，中锂通过快速扩产规模扩大，具备成本优势，有望穿越行业波动。 智能制造大势所趋， 公司通过收购运泰利及和鹰布局智能工厂业务，其中， 长园运泰利深耕智能测试领域，未来在向汽车电子、半导体制造过程测试、新能源板块延伸，同时与 OLED 检测龙头欧普菲合作，市场协同效应打开。长园和鹰所在的裁床市场渗透率仍有较大的提升空间，服装行业在人力和环保成本压力下自动化改造需求迫切， 对数字化裁床设备需求。 我们预计未来该板块增速大约在 40-50%。 电网板块，由于目前电力行业电源侧呈现结构性过剩，电网侧呈现配网弱的特征。公司在推动一二次设备整合、业务模式转变、海外及系统外市场发力，整体来看该项业务稳中有进。

公司核心在并购布局前瞻、出手果敢、卓越的跨产业整合能力： 我们认为公司的核心价值在于管理团队卓越的“实业资产组合”管理能力，“并购+整合”模式仍将是公司未来做强做大、实现跨界的杠杆。

投资建议： 公司未来将聚焦三大业务“锂电新材料+智能工程+智能电网”齐头并进，当前股权之争结束，公司估值有望修复。在不考虑长园电子转让，我们预计公司 2017-2019 年净利润 9.6 亿/13.4 亿/17.2 亿元，同比增长32.30%/30.59%/23.56%，当前股价对应 PE 为 22/16/12 倍，首次覆盖， 2018年给予合理估值区间 22-25 倍估值，给予“买入”评级。

风险提示： 新能源汽车发展和产能不及预期，竞争加剧导致产品价格下跌风险，收购企业整合不及预期，股权转让失败的风险，签署的框架协议出现违约风险。