京东方A(000725)

与市场不同的观点：市场对于面板行业周期性及公司 OLED 良率及产能释放节奏较为担忧，进而降低公司估值。 经过我们详细测算，我们认为， 这一轮面板行业景气周期将至少持续到 2018 年，同时随着公司市场地位提升， 受周期的影响有望逐步降低，公司 LCD 业务在新产能投放与部分产线折旧完成的驱动下， 有望保持 20%左右平稳增长； 公司成都 OLED 产线凭借多年积淀及关键设备保障等多方面优势已实现量产交付，良率爬坡顺利， 明年年底有望达到30K/月以上产能， 2019 年上半年满产，将成为公司持续高成长的新引擎。 LCD利基市场平稳增长叠加 OLED 业务的高成长性，使得公司未来业绩持续成长确定性增强，公司估值体系有望逐步向成长股靠拢，打开上行空间。

OLED 布局成效渐显， 新引擎发力在即： 随着苹果新品 Iphone X 采用 OLED屏幕，产业趋势进一步明确， 同时柔性 OLED 屏幕在全面屏设计上的独特优势，将进一步助力 OLED 需求爆发。国内企业在 OLED 领域卡位远优于 LCD 时代，在 OLED 需求持续快速增长的大趋势下，盈利周期有望大幅缩短。公司凭借 8年技术积淀、关键设备保障及量产进度等多方面优势，龙头地位已经奠定。目前公司成都产线已实现量产交付客户，且良率及产能爬坡顺利， 2018 年底产能有望达到 30K/月以上， 2019 年将实现满产，叠加绵阳产线接力，我们预计公司 OLED 业务 2018-2020 年有望贡献 110、 250、 400 亿元以上，公司成长新引擎发力在即。

大尺寸 LCD 供需平衡， 产能释放助力平稳增长： 2017 年电视面板需求不旺，随着年中以后新产线产能爬升，大尺寸面板价格小幅下滑。展望 2018 年，受益于面板价格下滑、 体育赛事大年等多因素驱动， 电视面板需求有望恢复增长，全年预计供需平衡， 面板价格有望维持相对平稳。 2018-19 年公司福州 8.5 代线与合肥 10.5 代线逐步满产，叠加合肥与北京 2 条产线折旧陆续结束， 预计年均减少折旧近 30 亿元， 公司 LCD 业务有望保持 20%左右平稳增长

投资建议： LCD 利基市场平稳增长叠加 OLED 业务高成长性，公司未来业绩持续成长确定性增强，估值体系有望逐步向成长股靠拢， 我们预计公司2017/18/19 年净利润为 85/120/157 亿元，增速为 350%/42%/31%， EPS 为0.24/0.34/0.45 元，“买入”评级。

风险提示： LCD 面板尺寸价格超预期下滑， OLED 产品量产进度低预期。