片仔癀(600436)

【 事项 】

1 月 9 日， 片仔癀公告， 公司 2017 年度归属于上市公司股东的净利润预计增加 21,445 万元至 32,168 万元，同比增长 40 %至 60 %。扣除非经常性损益事项后，公司 2017 年度归属于上市公司股东的净利润， 预计增加 19,613 万元至 30,336 万元，同比增长 38%至 58%

【评论】

业绩增长超市场预期。 根据公司业绩预告，我们估算2017Q4净利润约为76.05百万元-183.25百万元，同比增速为 38%-232%， 稳定拉高全年业绩。 高增速的原因， 1） 2016Q4净利润较小，仅占全年的10%，基数小反衬2017Q4业绩同比飞速提高。 2）核心产品片仔癀量价齐升，拉动整体业绩，带动利润增长。3） 参考2016Q4费用增长原因，主要为对客户采购费用、 体验店布局费用与海外推广费用的计提结算。 由于2017年体验店新建数量减少， 相对拉缓了2017Q4销售费用的增长速度。

量价齐升大力推动业绩快速发展。 销量方面：高净值人群的扩容与市场渗透率的提高推动需求稳定增长，体验馆的进一步扩张与良好运营给转需求为销量提供可能。同时，营销模式的优化，激励培训制度的改进和品牌学术推广力度的加大都进一步增加品牌曝光度。此外，公司储备库存充裕，扎实布局养麝基地，积极申请增加配额， 为销量增长提供稳定长远的支撑。 价格方面：核心原材料天然麝香与天然牛黄稀缺度高，市场需求增大，推动价格持续走高，产品具备提价基础。同时，产品在渠道端供不应求，公司话语权较强。观察之前的提价周期，可以发现片仔癀的小幅度温和提价接受度较高，未对销量产生冲击，并可提升产品毛利率与净利率。我们推测，公司或将进入新一轮提价周期，量价齐升有望推动业绩快速增长， 2018年仍将维持快速增长的势头。

基于以上推断，我们预测： 2017、 2018、 2019片仔癀的每股收益分别为1.25元、 1.63元、 2.06元，对应的市盈率分别为57.85、 44.30、 35.03， 维持“增持”评级。

【 风险提示】

片仔癀涨价不达预期；

营销推广不达预期；

原材料价格波动风险。