天华院(600579)

投资事件

天华院向中国化工装备环球控股有限公司发行股份购买其持有的装备卢森堡 100%股权， 向桂林橡机、益阳橡机发行股份购买其持有的主要经营性资产及负债，向三明化机和华橡自控发行股份购买其持有的土地、房产、主要设备等资产。 本次发行股份购买资产的发行价格 12.93 元和拟购买资产 66.41亿元计算，本次向交易对方共发行股份 5.13 亿 股。 同时，公司拟非公开发行股份募集配套资金，募集配套资金总额不超过 12.26 亿元，且不超过拟购买资产交易价格的 100%。本次交易构成关联交易， 交易完成后， 装备卢森堡将成为本公司的全资子公司， 装备环球将成为公司第一大股东， 本公司实际控制人仍然为中国化工。本次交易构成重大资产重组， 但不构成重组上市。

收购 KM 集团进入全球化工机械第一梯队

KM 集团为塑料和橡胶加工机械行业的全球领先企业，是全球橡塑设备系统解决方案的领导者，主要产品包括注塑设备、挤出设备和反应成型设备。 KM集团专注于向其客户提供高端的量身定制产品及全面的端到端解决方案，能够满足全球不同客户的定制化需求。特别是全球汽车轻量化、电动车身和零部件的非金属化及 3C 生产智能化时代的到来为 KM 集团的发展带来前所未有的市场增长潜力。

KM 集团拥有行业一流的资产和领先的盈利水平，2015 年、2016 年及 2017年三季度营业收入分别为 12.1 亿欧元、 12.7 亿欧元和 9.6 亿欧元。未来与 KM集团在技术、产能、销售和管理的协同，盈利水平将得到有效改善，并承接部分 KM 集团中国业务，提高 KM 集团在中国本土化能力。 通过收购中国化工旗下 KM 集团，天华院进入中国塑像机械第一梯队，我们期待公司通过消化吸收KM 集团塑橡机械技术，改进公司管理，盈利能力有望获得改善。

收购中国化工集团旗下 5 家化工机械资产，奠定公司为中国化工化工装备上市平台

除了 KM 集团外，本次还收购了中国化工旗下另外 4 家塑像机械厂资产桂林橡机、益阳橡机、三明化机、华橡自控。通过本次收购 KM 集团和国内四家橡胶机械公司资产的交易，中国化工将旗下 KM 集团 100%股权与四家国内橡塑机械公司资产注入天华院，强化其作为中国化工旗下化工装备上市平台的地位， 不仅解决上市公司的同业竞争问题，而且有效地将资源集中整合，做大做强中国化工集团化工装备板块。

资源整合提高公司塑橡机械核心竞争力，盈利能力有望改善

通过本次收购中国化工旗下 5 家塑像机械资产，天华院成为中国化工旗下化工装备上市平台。 对比同行海天国际、伊之密的塑橡机械业务毛利率和净利率，我们发现 KM 及其他四家企业毛利率和净利率水平都严重低于同行， 我们期待中国化工旗下化工装备资源整合带来盈利能力改善，市场份额提高。

投资评级

假设本次收购顺利， 考虑到配套融资增发股份， 预计 2017-2019 年备考净利润分别为 0.1\4.10\4.52 亿元， EPS 分别为 0.01\0.40\0.44 元， 2018、 2019 年PE 分别为 29.55\26.81x， 首次覆盖， 给予增持评级。

风险提示

1、收购失败 2、证监会审核未通过风险 3、承诺业绩不达预期，商誉减值