葛洲坝(600068)

对 PPP 看法： 最新出台的政策对 PPP 影响是比较大的， 公司理解新规的目的主要是防风险， 不要将 PPP 搞成融资平台， 避免央企高杠杆以及社会资金向高风险区域聚集； 未来政府推出的 PPP 项目规模会缩减，未来订单源会有所减少， 但对公司这种有运营能力和融资能力的大企业影响不会很大，当前公司未建设的订单约 3000 亿， 足以满足未来五年的成长，并且公司当前实际 PPP 投资额离红线还有很大的空间。

市场对 PPP 过度担忧， 国家对 PPP 模式是认可的， 但风险也是显而易见的，只要项目合规，政府和使用者付费能力有保证，这种 PPP项目还是受欢迎的。 第四批财政部示范项目可能是未来中国 PPP 项目的发展方向，后期运营收益丰厚的水务、 河道治理、 高速公路等项目， 公司还会积极参与。

环保规划： 公司规划未来建成 16 个循环经济产业园，单个产业园规模和淮安的相当， 不同产业园处理塑料和废钢比例会有一定差别，发达地区可能处理塑料偏多，西部可能废钢多。这 16 个产业园将覆盖全国（除了西部地区）， 2018 年底产业园中的加工基地都会落成。

废品回收： 市场对上游回收能力要求很高，对回收体系的布局很关键，前期葛洲坝几个公司都已经进行了回收渠道的建立，现在又与北京环卫合作，在前端垃圾场的分类回收进行合作，总体来说公司在回收渠道上具备优势； 原来公司废品处理产能不足，分包出去的毛利率偏低，随着加工基地的落成，自有加工比例的提升， 未来环保业务的毛利率有望提升。

利率： 公司新建产业园，在银行贷款的规模上是较为充裕的， 当前贷款的成本基本是基准利率或者较基准有所下浮， 较基准上浮的情况还未出现。

盈利预测与估值： 我们预测公司三年 EPS（考虑永续债） 为 0.80、1.01、 1.26 元，对应 PE 分别为 11X、 9X、 7X， 维持“买入” 评级。

风险提示： 基建投资大幅下行， 环保业务拓展不顺。