招商蛇口(001979)

事件

招商蛇口发布 2017 年业绩快报： 2017 年公司实现营业收入 755 亿元，同比增长 18.8%；实现归母净利润 122 亿元，同比增长 27.5%，每股收益 1.55 元/股。

点评

净利结算超越承诺目标，打消三季报业绩担忧。 2017 年，公司房地产业务结转量较上年同期增长导致营业收入同比增长 18.82%；房地产业务结转毛利率较上年同期上升，导致利润增长幅度高于收入增长幅度， 公司实现归母净利润 122.1 亿元，同比增长 27.48%；较整体上市时全年扣非净利润承诺的 103亿元高出 18.5%，也打消了三季报由于结转结构问题带来的业绩担忧。

销售规模突破千亿目标， 可售资源优质充足。 2017 年， 公司实现签约销售额1,128 亿元，同比增长 52.5%， 超额完成全年千亿销售目标； 签约销售面积 570万平米，同比增加 21%，销售均价 19,785 元/平米，同比上涨 26%。根据克而瑞统计排名，招商蛇口全年销售规模排名 14 位，积极向第一集团迈进。 公司目前在手资源充足， 我们预计今年可售货值 2,000-2,500 亿元，项目储备优质且负债率较低，在高周转模式的推进下，有望保持销售持续高增长的态势。

业绩释放持续超预期， 估值切换重申买入评级。受益行业景气和集中度提升，叠加自身快周转战略的推进， 公司 2016-2017 年连续两年业绩释放高于整体上市时的业绩承诺， 也不断超出市场预期。 另一方面，公司限售股将于明年初开始解禁，目前较首发上市价格仍有一定折价，叠加公司充足优质的储备和前期销售规模的加速扩张，预计未来结算业绩仍将保持高增长； 公司估值切换效应明显，对应 2018 年市盈率仅 11 倍，我们重申买入评级。