赢合科技(300457)

2017年业绩增长符合预期，切入OLED设备开拓新增长点

公司发布2017年度业绩预告及设立合资公司公告。公司预计全年业绩增长61%~82%。2018年电芯扩产有望好转，公司“整线模式”符合行业降本增效需求。公司与韩国AIK联手，战略开拓OLED设备业务。预计2017-2019年EPS分别为0.69、0.98、1.45元，维持“增持”评级。

2017年业绩预增61%至82%，增长符合预期

公司预计2017年实现归母净利润2.00~2.25亿元，同比增61.5~81.6%，扣非后1.69~1.94亿元，同比增50.9~73.2%，Q4单季度归母净利润5,953~8,453万元，同比增长92.5~173.4%。盈利增长符合我们的预期。2018年电芯厂商扩产招标有望好转，补贴退坡凸显整线模式优势受2017年政策影响，动力电池产能扩张进度低于预期，Q2开始电芯厂招标明显放缓。这种情况在Q4有所好转，电芯龙头企业启动扩产招标。2018-2019年补贴退坡，成本压力预计将向上传导，扩产设备投资将更加注重降本增效。公司自2015年率先布局“整线模式”，据公司测算可以降低约10%的投资额、提高20%的生产效率，契合行业发展趋势。

联手韩国显示设备商AIK，战略开拓OLED设备业务

艾合智能注册资本2,000万元，投资金额6,000万元，赢合科技持股70%，AIK持股30%。AIK成立于2003年，专业从事半导体及OLED设备，用于OLED清洗领域，自2005年与三星开始合作，是三星和LG的优秀供应商，与国内面板企业京东方、华星光电也有合作关系。我们认为，此次合作中，赢合优势在于制造、技术承接和服务，AIK具备丰富的半导体行业经验，双方有望形成优势互补，赢合也将加快半导体设备业务开拓步伐。

股权激励实施完毕，高标准考核彰显业绩增长信心

2017年11月，公司首次实施股权激励，授予488.5万股，授予价格每股17.05元。以2016年归母净利润为基数，2017-2019年增长率目标分别不低于60%、140%、260%，若不考虑超额达标的情况，折算到每年的增长率约为60%、50%、50%。我们认为，公司制定高标准的激励考核，反映出公司对未来三年业绩高速增长的充足信心。

锂电整线设备龙头+战略开拓OLED设备，维持“增持”评级

考虑到动力电池补贴退坡影响，下调2018-2019年盈利预测至3.0、4.5亿元（前值3.6、4.8亿元）。预计2017-2019年EPS分别为0.69、0.98、1.45元，前值（0.69、1.17、1.54元），PE分别为36、25、17倍。锂电设备行业2018年PE估值水平预计为26倍，公司是“整线模式”龙头设备商，我们认为公司2018年合理估值30~35倍，对应2018年目标价29.4~34.3元，维持“增持”评级。

风险提示：锂电扩产进度不及预期；补贴退坡幅度高于预期；OLED设备拓展成效未达预期。