华友钴业(603799)

事件： 华友钴业披露 2017 年业绩预告，预计公司 2017 年的归母净利在人民币 16.50 亿至 19 亿元之间，同比增加 2,283.10%到 2,644.18%。扣非归母净利介于 15.82 亿至 18.32 亿元。据此推算， 2017 年 Q4，公司扣非归母净利介于 4.79 亿和 7.29 亿之间，较 Q3 扣非净利 4.36 亿元，环比增长 10%~67%，公司业绩状况高于市场一致预期。

公司业绩状况超预期，料与钴铜价格上涨及产能提升相关。 例如：

在价格方面， 受锂离子电池（包括 3C 锂电池及动力锂电池）材料对钴产品需求增长、海外电钴需求回暖等因素的影响，钴产品价格持续上涨； 2017 年末MB 低端钴均价较 2016 年末上涨了近 150%。从季度价格变化来看， Q4 MB钴均价环比 Q3 上涨约 10%， 同时据亚洲金属网， 国内电钴 4 季度均价环比上涨 13%，硫酸钴均价更是环比上涨了 16%。此外， Q4LME 铜均价环比 Q3 上涨 7.4%。

在产能、产量方面， 公司钴产品产能增加， 预计对量的增长也有贡献。

在盈利能力方面， 近年，公司刚果金原材料自主采购比例近 50%，具有成本低、保障度较高等优势，同时，公司产品结构优化，制造成本下降，产品盈利能力大幅提升。

展望 2018 年，量价齐升态势仍在延续。 例如，截止 1 月 19 日， MB 钴价，又较 Q4 钴均价上涨了 17%，国内钴产品价格较 Q4 均价上涨了 10%-20%。 同时，在需求稳步增长的环境下，公司钴产品产量（折金属量）仍有望增长 10~20%。

公司成本占比也将呈下降趋势：第一，自有钴矿投产， 将强化公司钴价弹性。定增募投项目 PE527 矿权开发项目、 MIKAS 升级改造项目将在 2018 年上半年前后投产；两大资源开发利用项目合计产能约 4500 吨钴金属量/年。 第二，刚果金当地采购规模扩大与冶炼规模效应的体现，公司成本占比会进一步下降。

钴供需紧张局面持续，钴价仍有望走高。 根据我们的预测，在新能源汽车的驱动之下， 伴随着钴囤积与备库需求的提升， 全球钴供需在 2016 年、 2017 年已然紧张， 2018 年钴矿新增实际产量有限，新增产能投放仍需时日，而且对供需平衡的冲击是受控的；但从需求来看，全球新能源汽车产销的释放步伐加速，三元电池占比提升，需求增速不减。在 2018 年，钴的供需平衡仍然较为紧张（短缺约 4000 吨） ，钴价上扬态势仍可延续。

盈利预测： 我们预估公司 2017 年和 2018 年归属母公司净利润分别为 17.62亿元和 32.95 亿元（我们对公司 2018 年业绩预测的假设条件包括， 公司钴销售均价约 70 万元，公司销量 2.5 万吨钴金属量，具体弹性预测参考图表 1） ，对应当前公司股价的 PE 水平为 29 倍和 16 倍。 公司作为国内钴业龙头，将充分收益钴的持续短缺和新能源汽车的快速增长所带来的量价齐升， 我们维持公司“买入”评级。

风险提示事件： 钴供应产能释放快于/高于预期； 新能源汽车行业政策或销量不及预期；钴价下跌；刚果金政局风险与民采矿人权风险等。