卫宁健康(300253)

2017年扣非归母净利增长25%-45%，单季度增速持续提升。公司披露2017年全年业绩预告，2017年归属于上市公司股东净利润为2.20亿元-2.53亿元，同比减少51%-58%，扣非后归母净利润为2.05-2.38亿元，同比增长25%-45%。归母净利润下降主要是因为：2016年子公司上海金仕达卫宁软件科技有限公司因引进战略股东中国人寿保险股份有限公司，确认投资收益对净利润的影响值约为3.47亿元；2017年公司预计非经常性损益对净利润的影响金额约为1500万元。值得关注的是，公司扣非归母净利润出现了明显的增长。根据公司2017年前三季度业绩数据，我们估计，公司2017年第四季度单季度扣非归母净利润为7658万元-10940万元，同比增长34.3%-91.9%，2017年Q2、Q3单季度扣非归母净利润增速15.1%、31.2%。可以看出，单季度扣非归母净利润处于加速增长趋势。

2017年产品不断优化升级。我们认为，卫宁是国内医疗信息化领域典型的产品型优质公司。特别是在HIS领域，产品功能模块较多，做到了一定程度上的标准化。（1）2017年公司推出HIS5.5版本，重点解决两个问题：一是易于交付，二是用户体验。其中，要做到易于交付，就需要重组传统产品架构，将一些紧耦合的系统打散，实现应用的轻量化实施、模块化组装。我们认为，这其实就是卫宁产品化理念的体现。同时，公司也启动了HIS6.0版本研发，将会实现更多的智能化功能。（2）2017年，针对互联互通、HIMSS、电子病历评级等国内外主流信息化建设评级标准，公司对相关的软件系统进行功能完善，进一步强化了公司产品的针对性。根据公司官网信息，2017年公司产品主要获得的成绩包括（部分）：1）互联互通方面，国家医疗健康信息互联互通五级1家：张家港卫计委；国家医疗健康信息互联互通四级1家：上海市中医院。2）HiMSS6级3家：上海市第六人民医院，上海市第七人民医院，淮安市第一人民医院。3）电子病历6级1家：同煤集团医院；电子病历5级3家：安徽医科大第一附属医院，上海市普陀区利群医院，上海市普陀区人民医院等。

人工智能产品不断完善。卫宁于2017年初已经成立了人工智能实验室，是国内首家探索将人工智能技术用于骨龄检测的传统PACS厂商，且可以将该技术直接嵌入到其PACS系统。（1）人工智能实验室利用深度神经网络对符合TW3法的骨龄特征区域进行深度学习，再将骨龄影像特征与临床大数据（人口统计，检查报告）融合训练骨龄评估模型。根据公司官网信息，该方法的掌指骨、腕骨、尺骨和桡骨定位准确率达到了98%，检测得到的骨龄平均误差仅0.4岁，平均处理每张影像耗时0.4秒，并已申请发明专利。（2）公司人工智能实验室将该算法整合到PACS中，极大的方便了医师的操作。在实际操作中，算法先从PACS中自动获得骨龄X片并识别其中的各项骨龄参数，再将各项骨龄参数和最终的骨龄判断结果发送给RIS，RIS将这些参数整合进入报告模板，并与患儿RIS登记年龄比较，以确定骨龄提前还是延后，最后出具最终的骨龄报告。

投资建议。我们认为，卫宁是国内领先的医疗IT企业，同时也是医疗软件产品化能力非常强的公司。公司的这种产品化能力有望继续在人工智能领域打造新的具有竞争力的智能化产品。我们预计，公司2017-2019年归母净利润分别为2.49/3.41/4.60亿元，EPS分别为0.15/0.21/0.29元，目前股价对应2017-2019年的PE分别为43X、32X、23X。维持“买入”评级。

风险提示。市场竞争带来毛利率下降的风险；人工智能产品应用进程低于预期的风险。