洋河股份(002304)

投资要点

蓝色经典全面提价， 全年公司利润增速有望加速至 30%。 根据微酒显示，2 月 15 日起，洋河蓝色经典海、天、梦系列将全面提高出厂价，终端供货价亦将相应提高，其中海之蓝每瓶提高 4 元、天之蓝每瓶提高 6 元，梦之蓝 M3、 M6、 M9 分别提高 20 元、 40 元、 60 元。 上述提价策略与我们近期渠道反馈情况相一致，其中海和天系列将直接提高出厂价，梦系列提价将以收缩费用投入方式来实现。 目前海和天两大单品价格已超过历史高点，梦系列价格亦呈现加速上行趋势， 我们认为产品价格的全面回升是渠道体系进入良性循环的有力体现， 预计消费升级趋势下年内蓝色经典系列仍具备提价能力。 公司实施配额制控量策略， 目前渠道库存较低，仅够春节期间销售，结合节前旺销势头，我们预计节后市场存在阶段性断货的可能。全年来看，我们预计公司收入增速有望加速至 20%以上， 核心产品提价后利润端增速料将加快至 30%。

梦之蓝成长空间充足， 全国市场有望继续量价齐升。 2016 年以来， 公司明显加大梦之蓝的品牌事件营销，比如一带一路峰会、 G20 峰会、中旅商会、互联网大会等大型活动基本都有梦之蓝的身影。 随着品牌力的逐步提升，2017 年梦之蓝增速明显加快，我们预计全年增速达 60%左右。 目前省内外消费升级趋势显著， 江苏省内宴席市场用酒基本在 300 元以上，这无疑为梦系列提供了广阔的发展空间；省外全国化进程加速推进，梦系列高性价比优势逐步赢得消费者认可；当前梦系列价格较历史高点差距仍旧较大，未来具备较好提价空间，我们认为在次高端酒高景气周期大环境下，预计未来梦系列将在全国市场继续量价齐升实现高增长。

经营进入良性循环+品牌力提升超预期，业绩估值双升料将加速实现。 前期市场对公司发展前景相对谨慎，估值受到明显压制， 我们认为主要原因一方面在于行业调整期公司内在问题未及时得到解决，特别是渠道价格和库存管理方面；另一方面在于市场对公司品牌力缺乏信心，特别是对公司高端酒梦之蓝未来发展存在担忧。 经过近几年充分调整，目前公司经营进入全面良性循环通道， 品牌营销的持续深化显著拉升梦之蓝品牌张力，梦系列的快速增长就是有力的证明。 公司是二线白酒中率先突围走向行业第一梯队的酒企，管理层能力出众、经营理念稳健，内部治理结构合理高效，随着内部经营体系进入正向循环，品牌力提升进度超出市场预期， 我们认为压制估值的顾虑已得到充分消除， 2018 年公司有望迎来业绩估值双升。

投资建议： 重申“买入”评级， 继续重点推荐。 我们调整公司盈利预测，预计 2017-19 年公司收入分别为 199.54、 242.98、 286.49 亿元，同比增长 16.12%、 21.77%、 17.91%；实现净利润分别为 70.03、 91.08、 114.59亿元，同比增长 20.17%、 30.07%、 25.80%，对应 EPS 分别为 4.65、 6.04、7.60 元， 公司对应 2018 年合理估值区间为 25-30XPE， 重申“买入”评级。

风险提示： 三公消费限制力度加大、提价后终端动销不及预期、新江苏市场增速不及预期。