山东路桥(000498)

业绩简评

1 月 16 日公司公布 2017 年度业绩快报显示， 2017 全年公司营收达 123.7亿，同比增长 51.8%，归母净利达 5.7 亿，同比增长 32.5%，略低于预期。

经营分析

业 务 结 构 调 整 净 利 润 略 低 于 预 期 ， 依 旧 看 好 公 司 长 期 发 展 ：2017Q1/Q2/Q3/Q4 单季度公司营收分别实现 13/29.4/36.2/45.1 亿元，同比增长 108%/119%/61.6%/14.5%，公司 Q4 业绩增长显疲态。总体来看，受益于 2016 年山东省公路增速（ +28.6%）远超全国增速（ +7.7%），山东路桥 2017 全年营收超出我们预期的 116.2 亿元，但由于路桥工程施工业务（ 2016 毛利率为 12.7%）营收占比明显提升，而养护业务（ 2016 毛利率为24.8%）营收占比减少且业务毛利率下跌（ 2017H1 毛利率为 13.4%），整体毛利率有所下跌，营业利润为 7.8 亿元略低于预期（ 8.4 亿元），导致最终净利润不及预期。

公司基本面向好，股权激励+引入战投双轮驱动： 1）公司背靠大股东山东高速集团在省内公路施工领域有绝对优势，“十三五”期间山东省将加大高速路投资力度，公路建设市场规模预计超 2000 亿。 2） 公司 12 月 25 日公布股票期权激励计划，分年度进行绩效考核并行权， 2018/2019 业绩目标为5.8/6.0 亿。 3） 12 月 16 日引入山东高速运营管理龙头齐鲁交通，运营里程占山东高速通车里程 57%，未来公司有望借力进一步做大做强养护业务。

订单饱满业绩增长确定性强 VS 绝对低估值，把握价值洼地： 1）截止 2017年三季度，公司累计已签约未完工订单金额达 220 亿元，已中标未签约金额达 24 亿，为 16 年营收 3 倍，三季度后新中标（含预中标）项目投资金额约47 亿元，公司在手订单充裕，未来业绩高增确定性强。 2） 截止 1 月 16日，公司市值仅 74 亿，对应 2018 年 PE 仅 9 倍，估值较低极具吸引力。

投资建议

预测公司 18/19 年实现营收 148/185 亿，归母净利 8.1/10.5 亿；考虑今年基建增速下滑、环保维持高压、利率继续上行或压制建筑板块估值，我们给予2018 年 12 倍 PE 估值，公司未来 3-6 个月 9 元目标价。

风险提示

利率持续上升、基建增速不及预期、环保政策持续高压、“资管新规”影响PPP 项目资本金融资及落地情况、相关标的订单/业绩增速不及预期。