全筑股份(603030)

业绩简评

公司 2017 年新签合同达 77.6 亿元，同增 92%。

经营分析

订单高增长加速保障未来营收高增，定制精装业务提升盈利能力。 1）公司2017 年新签合同达 77.6 亿元，同增 92%，相较于 2013-2016 新签合同三年 CAGR（ 15%）大幅提升，其中 Q1-Q3 新签订单 53.6 亿元（平均单季新签订单 18 亿元）， Q4 新签订单 24 亿元， Q4 订单大幅增长。 2）公司 2017年新签合同金额基本符合我们此前的预期（ 82.5 亿元），我们根据公司第一合作开发商恒大销售面积历史增速，预计公司 2018 年新签合同达 112 亿元，叠加公司 2017 年底已签约待实施合同金额（ 76 亿元）， 2018 年可供结转营收规模达 188 亿元，公司未来营收高增有保障。 3）公司 2017 年新签定制精装合同达 12.4 亿元（占订单总额的 16%），我们认为定制精装提高营收规模、提升毛利率、加速回款改善现金流，公司未来盈利能力大幅提升。

长租公寓扩容全装修市场， 大客户业绩喜人促发展。 1） 2017 年多地住房租赁政策密集出台，我们认为长租公寓兼具小户型+集中式特点，扩容 B 端家装市场，考虑长租公寓对住房购房需求的挤出效应，预计 2020 年全装修市场规模达 6000 亿元，四年 CAGR 达 26%， 2025 年全装修市场规模有望达万亿。 2）根据澎湃新闻， 2017 年 7 月以来，上海出让 29 幅租赁住房用地，涉及建筑面积达 182 万平米，按 2000 元/平米的全装修价格计算，预计可贡献全装修合同额达 36.4 亿元，公司深耕上海市场有望深度受益上海市租赁市场大发展。 3） 公司重大客户恒大销售面积三年 CAGR 达 36%，2017 年 H1 新开工面积同增 74%，作为恒大战略合作伙伴，深度绑定利益（ 2016 应收账款 45%来自于恒大）， 2017 年恒大销售面积/金额达 5162 万方/5132 亿元，同增 16%/38%，恒大业绩高增利好公司发展。

投资建议

我们预计公司 2017/2018 年归母净利达 1.5/2.1 亿元，我们给予 2018 年 30倍 PE 估值，公司未来 3-6 个月目标价 11.9 元。

风险

地产投资下行风险，全装修业务毛利率下降风险，应收账款坏账风险。