长江电力(600900)

业绩稳步增长基本符合预期，优质蓝筹价值凸显

公 司发布 2017 业绩快报，预计 2017 年归母净利 222.1 亿元，同比增速6.9%，基本符合预期。我们认为： 1）发电量稳步增长+全年投资收益表现优秀助力公司业绩增长； 2）尾工成本+营业外净支出大幅增加，或成压制单四季度业绩增幅小于收入增速主因，但可能并不具有可持续性，瑕不掩瑜，整体业绩表现仍在预期之内； 3）上调公司盈利预测，维持“买入”评级，坚定看好公司长期投资价值。

事件：长江电力发布 2017 年业绩快报，符合预期

公司发布 2017 年业绩快报，报告期内，公司发布 2017 业绩公告，预计2017 年公司实现营收 501.2 亿元，同比增速 2.4%；归母净利 222.1 亿元（ Wind 一致预期为 218.3 亿元），同比增速 6.9%；扣非归母净利 222.1 亿元，同比增速 8.4%；基本每股收益 1.0097 元，同比增长 6.9%。盈利指标变动主要系 2017 年公司售电收入增加所致。

来水由枯转丰发电量稳步提升，外送电价上调对冲市场电让利

受益于 2017 年下半年来水情况同比改善，三峡、葛洲坝、溪洛渡电站均实现发电量正增长，促使全年累计发电量同比增长 2.3%至 2108.9 亿千瓦时。根据购售电合同， 17 年市场电进一步扩大，溪左送浙江市场化电量 79.1亿千瓦时(占电站合同电量比重约 28% v.s. 16 年 19%)，上网电价为 275.5元/兆瓦时，折扣为 25.1 元/兆瓦时；向家坝送上海市场化电量 41.7 亿千瓦时（占比约为 14%)，平均上网电价为 283.4 元/千瓦时，折扣为 17.2 元/兆瓦时；累计让利达 2.3 亿元（占 17 年税前净利润比重约 1%）， 16 年同期约为 2 亿元。受下半年电价上调影响， 溪右、溪左、向家坝外送电价（非市场电）每兆瓦时分别上调 1.9 元、 4.6 元、 4.6 元，估算带来收益 1.4 亿元。

尾工成本+单四季度营业外净支出增加，或成压制业绩增幅主因

根据公告，单四季度营收、归母净利同比增速分别为 10.2%、 0.2%。我们认为：净利润增速大幅低于营收增速的原因为： 1）公司三季报披露，营业成本增加主要来自于溪洛渡和向家坝尾工的款项，我们预计四季度可能同样受到其影响，压制营业利润； 2）单四季度确认的营业外净支出为 4.2 亿元（前三季度为 0.38 亿元），拖累单四季度业绩。我们预计，公司收入端将维持稳定，管控能力优秀，战略投资前瞻而稳健，盈利侧将继续保持平稳增长，“资产优质+现金牛+永续债券”属性突出，为优质蓝筹价值之选。

小幅上调盈利预测，维持“买入”评级

根据业绩快报及经营数据披露信息，公司全年发电量（ +2.3%）超预期（三季报预测为-1%左右），小幅上调 17~19 年 EPS 为 1.01/1.05/1.05 元（前值为 0.99/1.01/0.98 元）。当前股价对应 17-19 年 PE 为 15.9/15.3/15.3 倍，参考水电可比公司 18 年平均 17.0 倍 PE 估值，公司作为水电龙头，享有一定估值溢价，给予 18 年 18.0-18.5 倍 PE 估值，对应目标价 18.9-19.4元，维持“买入”评级。

风险提示：战争风险，来水量低于预期，政策风险，经济风险，自然风险