出行需求旺盛,旅客吞吐量超预期增长
上海机场(600009)
运营数据
上海机场 12 月飞机起降 4.23 万次,同比增长 3.9%;旅客吞吐量为 582.82万人次,同比增长 8.8%;货邮吞吐量为 33.91 万吨,同比增长 3.2%。
经营分析
起降架次维持低迷,旅客吞吐量增速略超预期: 浦东机场一直受到准点率处罚,全年飞机起降架次较为低迷,同比仅增长 3.5%,同时抑制了旅客吞吐量增速, 2017 年同比增长 6.1%。不过进入 17/18 年冬春航季后,旅客吞吐量出现了脱离起降架次的单边加速增长。 11 月和 12 月的旅客吞吐量分别同比增长 9.4%和 8.8%,与起降架次的增速差扩大至 4.6pct 和 4.9pct。我们认为,首先浦东机场的旅客出行需求非常旺盛,同时一线机场时刻瓶颈受限严重,航空公司更多的投放宽体机,一线机场宽体机航班占比 17/18 冬春航季已由 7.5%上升至 9.1%;另外地区航线需求回暖,客座率大幅上升,所以旅客吞吐量得以加速增长,缓解时刻受限对于公司航空业务收入的负面影响。
不同航线增速分化严重,印证民航局政策思路: 上海机场不同航线业务量增速存在分化,自 17/18 冬春航季以来,上海机场国际航线增长明显高于国内。 12 月国内、国际起降架次分别增长 1.9%、 7.0%,旅客吞吐量分别同比增长 7.0%、 10.9%。我们认为这是因为民航局限制的更多的是高峰小时时刻,而此段时间多为国内航班,国际航班仍可以安排至非繁忙时刻。另外,为提升我国民航业吸引力,加强国际枢纽建设,增加国际航班是目前的优先选择。 国际线收费高,旅客消费能力强, 将利好机场盈利能力。
流量低速不影响商业成长逻辑: 目前流量增速虽低,但可由处于爆发阶段的非航收入弥补。公司对航站楼商业零售品牌管理、场地优化调整,促使2017 年商业租赁收入高增长,并且今年 3 月免税协议到期,预计公司将进行新一轮免税招标。浦东机场免税新协议扣点率有望提高至 45%左右,预计将增厚公司净利润 20%,非航收入将支撑公司业绩继续稳定增长。
投资建议
上海机场作为机场龙头,国际线占比高、旅客更为优质,商业带动业绩持续超预期增长。由于免税招标尚未开始,暂不考虑新免税协议增量,预测公司2017-19 年 EPS 分别为 1.81/2.03/2.29 元,对应 PE 分别为 25/23/20 倍,维持“买入”评级。
风险提示
天气恶劣、疾病爆发等因素导致流量明显下滑;免税店招标不达预期,将拉低公司非航业务收入以及市场对枢纽机场的估值。
- 02-08 核桃乳开拓者‚加强品牌渠道建设求持续发展
- 11-24 杯装奶茶龙头进军即饮液体奶茶领域
- 06-06 聚焦速冻调理肉制品‚双品牌运作下沉渠道
- 06-05 高端橱柜专家‚IPO加码全屋定制
- 06-21 电子化学品行业系列报告之一:平板显示材料:国内企业加速产业链布局‚平板显示材料国产化掀开新篇章