恩华药业(002262)

事件： 2018 年 1 月 17 日， CDE 受理了恩华药业的地佐辛注射液的上市申请，受理号为 CYHS1700140；恩华药业有望成为扬子江后国内第二家上市地佐辛注射液的厂家，分享这一大市场。

点评：

地佐辛注射液是镇痛药大品种，终端销售超 30 亿元。 地佐辛 1978 年开始在Wyeth-Ayerst 实验室研发，于 1990 年在美国上市。 2009 年 10 月我国 CFDA批准了扬子江药业生产的地佐辛注射液首仿上市，用于使用阿片类镇痛药物治疗的各种疼痛。 地佐辛上市后，凭借其镇痛活性高，较少有呼吸抑制、便秘、镇痛耐受和成瘾等不良反应等优势，用量快速增长。 到 2016 年公立医疗机构销售金额达 31.7 亿元（米内网）， 依旧保持着快速增长趋势，近三年复合增速达 22.67%。

恩华药业有望成为第二家上市地佐辛的厂家，分享地佐辛这个大市场。 地佐辛注射液此前只有南京优科制药于 2015 年申报了生产批件，但是目前需要补充资料，恩华药业因此有望后来居上， 成为扬子江后第二家上市地佐辛注射液的厂家。 凭借恩华药业在麻醉镇痛领域的销售能力，有望在这一 40 亿级别的大市场中占据一定市场份额。

中枢神经领域用药龙头，迈入成长新阶段。 中枢神经用药细分领域市场空间广阔，国内中枢神经系统用药相较发达国家仍然处于起步阶段，具有孕育大型企业的潜力空间。此外，精神、麻醉类药物具有“行政”、“市场”双重壁垒，护城河坚固。恩华药业是国内中枢神经领域全布局的稀缺标的，多年专注深耕中枢神经领域。 随着各地招标推进和新版医保目录落地， 二线产品迎来放量期，销售改革提升效率，业绩有望逐季改善。

风险提示事件： 我们预计公司 2017-2019 年实现收入 34.17、 37.83 和 41.84亿元，同比分别增长 13.22%、 10.73%和 10.58%；归母净利润 3.87、 4.84 和6.08 亿元，同比分别增长 24.87%、 25.08%和 25.77%。公司所处的中枢神经用药领域护城河坚固，发展空间广阔，公司持续稳健经营，走在一条靠新品新技术与销售能力提升驱动的成长之路上， 可以给予公司估值溢价。考虑到公司的高壁垒和成长性，同时业绩逐季向好；我们给予公司 2018 年 36-38 倍 PE，对应股价 17.28-18.24 元， 维持“买入”评级。

风险提示： 招标进展不达预期的风险；药品降价的风险；产品销售不达预期的风险。