比亚迪(002594)

传统燃油乘用车18年有望实现高增长。预计2018年传统燃油车板块能够实现40%的增长，主要受益于爆款7座MPV车型宋MAX和唐二代等新款燃油车推出。宋MAX定价8-12万，2017年10月上市，12月已经实现月销15000台，热销有望延续2018年全年。唐二代作为B级SUV，预计将会在六月推出，有望成为热销车型。

新能源乘用车作为公司重点发展业务，将推出4款全新设计车型。公司2017年新能源乘用车销量约11万辆，2018年有望销量实现高速增长。公司将于下半年推出新款A0级别纯电动车，续航里程高，能够获取较高的新能源补贴，到手价格有望亲民，有望成为爆款车型。公司还将在2018年推出秦二代、唐二代、宋MAX的新能源版本车型，进一步发力新能源乘用车市场。

新能源客车有望平稳增长。公司新能源客车在2017年实现销量约13000台，2018年有望增长20%，主要受益于下游客户持续开拓。公司有能力向下游转嫁补贴退坡的成本压力，保证新能源客车业务稳定增长。公司新能源客车单价较高，盈利能力强。

云轨业务万亿市场规模，收入规模预计快速增长。2017年是公司云轨业务元年，实现0至1的突破。2018年是公司云轨业务飞速增长的一年，目前公司订单饱满，在建工程有7-8项，有望在2018年贡献较大收入增量和利润增量。

剥离非核心零部件业务，汽车毛利率有望提升。公司目前自制零部件比率较高，成本端控制不够严格，导致单车盈利能力趋弱。公司已经与弗吉亚成立合资公司准备剥离座椅业务，长期将提升公司产品毛利率水平，增强盈利能力。

投资评级：预计公司2017-2019年归母净利润分别为41.6、65.8、83.7亿元，EPS分别为1.53、2.41、3.07元，PE分别为43.8倍、27.7倍、21.8倍，给予“增持”评级。

风险提示：云轨项目推进不及预期；新能源汽车销售不及预期