华建集团(600629)

主要观点：

设计行业景气向上，集中度提升在望

工程设计咨询行业正处在朝阳阶段，景气持续向上，随着龙头企业纷纷步入资本市场，未来集中度有望进一步提升。 随着长三角、京津冀一体化地持续推进，城市更新、地铁上盖等新产业的进一步落地， 行业需求打开新空间，景气有望持续上行。 从集中度的角度来看，行业内能够主导国内市场格局的规模化企业不足，龙头企业市场份额不高，但随着 2017 年多家企业在资本市场集中登陆， 未来行业集中度有望加速提升。

收并购持续推进，完善全国布局

为加快业务拓展，完善全国布局，公司登陆资本市场后加大对外投资，以收并购的形式持续扩张。 公司 2017 年完成了对武汉正华 51%股权及江招集团 34%股权的收购，夯实了在全国范围内进行业务扩张的根基。此外，公司通过投资新江湾城 4%股权，参透上海城创、上海地铁上盖等产融基金，进一步拓展园区建设、城市更新及地铁上盖等新兴业务领域，驱动创新转型。 2017 年 12 月，公司公告拟收购无锡市政院 28%股权，借此进一步拓展江苏市场，并补强自身市政设计业务实力，为业务拓展的提速进一步夯实基础。

工程承包驱动业绩向好，高周转奠定 ROE 行业领先

公司近年来业绩持续向好，盈利能力凸显。从营收分布来看，设计业务占主要， 而工程总包业务的持续拓展则是近年来业绩成长的核心动力。公司近年来盈利能力在同类上市企业中占优，受益于资产的高周转， ROE 水平一直领先于行业均值。2017 年受集团资产注入等影响，ROE 出现回落，但仍领先行业均值。未来，随着公司产业链的进一步拓展及整合， 前期工程承包营收占比提升带来的毛利率下滑态势望趋缓， ROE 也有望出现回升。

设计订单量质齐升， 未来或实现“ 设计+施工” 双驱动

在 17 年设计类订单的复苏态势下，公司业绩增长有望迎来“施工+设计”双驱动。受制于行业竞争加剧，公司前期设计咨询订单增速相对缓慢。上市以来，公司订单总量能维持稳步提升的态势，主要是受益于工程承包市场的持续开拓。但 17 年开始，公司设计类订单出现量质齐升态势，2017H1新增设计类订单 27.91 亿元，增幅高达 102.69%。 我们认为，在设计订单大幅增长的带动下，公司有望形成“设计+施工”的双轮驱动，未来业绩成长更有保障。

大股东资产持续注入，国企改革空间大

公司 2017 年以来不断整合现代集团旗下资源，未来有进一步整合集团内其他设计业务的可能； 上海国企改革持续推进， 公司作为本地国企，国有股权占比高， 未来实施国改的空间充分。 2017 年 3 月公司顺利完成现代集团部分房屋及对应土地使用权的资产注入，12 月拟收购集团旗下无锡市政院 28%股权， 后续有望进一步整合集团内其他设计业务，强化上市公司实力， 消除同业竞争。近年来，上海市国资委持续推进企业国改， 公司作为国资委旗下上市平台，国资委对公司的控股比例高达 71.39%，为后期进行国企改革提供了空间。

盈利预测与估值

公司作为老牌工程设计龙头， 工程承包业务推进顺利，随着近期设计类订单的复苏，有望实现“设计+施工”的业绩成长双轮驱动。 2015 年公司登陆资本市场后， 通过收并购加速完善产业布局，抢占全国市场；积极改善财务结构，获取银行授信，为业务拓展奠定了坚实基础。我们认为，公司业绩改善确定性较强，具备集团资产注入及国改的可能，未来发展潜力十足。我们预测， 公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.66 元/股、 0.72 元/股、0.80 元/股，对应的 PE 为 22 倍、 20 倍、 18 倍，给予“增持”评级。