长电科技(600584)

事件：

公司发布2017 年度业绩预告：预计2017 年归母净利润与上年同期1.06亿元相比，将增加2.34 亿元到2.74 亿元，同比增长220%到258%。扣非后归母净利润与上年同期-2.06 亿元相比，将增加亏损0.4 亿元到0.8 亿元。若按上年同口径合并比例测算，扣非后归母净利润同比增加2.2 亿元到2.5 亿元。

点评：

业绩增长符合预期，Q4 盈利能力提升

根据公司预告数据计算，2017 年归母净利润为3.30 亿元到3.80 亿元，扣非后归母净利润为-2.46 亿元到-2.86 亿元，公司前三季度扣非后归母净利润为-3.54 亿元，则Q4 扣非后归母净利润为0.68 亿元到1.08 亿元，盈利能力大幅提升。公司2017 年非经常性损益包括：1）子公司股权比例变化导致归母净利润亏损2.9 亿元左右；2）非经营性损益的影响导致归母净利润增加3.15亿元左右。若按上年同口径合并比例测算，扣非后归母净利润为0.14 亿元到0.44 亿元，与上年同期-2.06 亿元相比，实现了扭亏为盈，表明公司主营业务盈利质量显著提升。

原长电稳定增长，星科金朋快速回升

公司业绩实现高速增长，主要受益于各项主营业务稳步推进：1）原长电营收、利润均保持了稳定的增长；在高端领域，长电先进在全球WLCSP 和Bumping 的产能和技术上继续保持领先优势；在中低端领域，滁州和宿迁厂产品结构的进一步调整和产能利用率的提升。2）JSCK（长电韩国）较上年同期大幅增长，主要得益于SIP 等先进封装新产品开发进展顺利，订单回流效果显著。3）星科金朋因上海工厂1-9 月搬迁，导致前三季业绩下滑，第四季JSCC（星科金朋江阴厂）较快回升，星科金朋全年经营业绩与上年同期相比基本持平。

展望未来，长电科技的封测龙头地位更加稳固

一方面，通过收购，长电科技的规模优势和星科金朋的技术和客户优势实现互补，随着整合进程逐步完成，协同效应逐渐显现。另一方面，通过定增，大基金成为第一大股东，中芯国际成为第二大股东，虚拟IDM 形式初露端倪，未来中芯国际和长电科技的上下游配套协同发展值得期待。根据YOLE 最新统计，在2017 年全球先进封装供应商排名中，长电科技将以7.8%的市占率超过日月光、安靠（Amkor）、台积电及三星等，成为全球第三大封装供应商。根据集邦咨询预估，至2018 年底大陆12 英寸晶圆制造月产能将接近70 万片，较2017 年底成长42.2%，这些产能的提升将成为长电科技业绩增长的重要驱动力，使得长电科技的封测龙头地位更加稳固。

盈利预测、估值与评级

我们看好公司在先进封装上的技术布局，国内外优质客户的合理配置和积极开拓，以及与大股东中芯国际的协同效应，我们长期看好公司作为封测龙头的国际竞争力。我们预测公司2017-2019 年 EPS 为 0.28、0.73 和1.15 元，对应 PE 为 70、27 和17 倍。与同类公司相比，公司2018 年估值低于平均水平，考虑到公司作为封测龙头企业，享受一定的估值溢价，给予2018 年31 倍PE 估值，6 个月目标价22.63 元。首次覆盖，给予“买入”评级。