全筑股份(603030)

业绩简评

公司发布业绩预增公告， 预计 2017 实现归母净利/归母扣非净利同增 54%-74%/118%-149%，超出我们此前预期。

经营分析

归母扣非翻倍彰显强劲内生增长， 订单翻倍保障来年业绩高增。 1）公司预计 2017 年归母净利为 1.55-1.75 亿元， 超出我们此前预期（ 1.52 亿元）， 业绩增速中枢达 64%。 2）公司 2017 年归母扣非达 1.45-1.65 亿元，增速中枢达 134%，其中 Q1/Q2/Q3/Q4 同比增速达 241%/-74%/261%/181%， 环比增速达-57%/-77%/445%/415%， 内生增长强劲。 3）业绩高增主要系公装（全装修） 业务高增， 2017 年公司公装业务同增 35%。 4） 公司 2017 年新签合同达 77.6 亿元，同增 92%， 考虑新签流转合同达 83 亿元， 预计公司2018 年新签合同将达 112 亿元，公司未来业绩高增有保障。 5）公司 2017年新签定制精装合同达 12.4 亿元（占订单总额 16%），我们认为定制精装符合消费需求助力公司切入 C 端促使财务报表良性扩张，盈利能力有望提升。

深度受益上海租赁市场， 政策利好+长租公寓扩容维系全装修市场高增。 1）根据澎湃新闻， 2017 年 7 月以来上海出让 29 幅租赁住房用地，涉及建筑面积达 182 万平米。 据新浪财经， 1 月 20 日上海首个国企租赁住房业务品牌“城方” 由上海地产正式发布， 首批确定 17 幅租赁房地块，总建筑面积超100 万平米，按 2000 元/平米的全装修价格计算，预计涉及全装修合同额超20 亿元， 公司与上海地产集团组成租赁住房建设运营生态合作联盟利益进一步绑定， 有望深度受益上海地产胜利进军租赁市场。 2）我们认为全装修绿色环保、成本更低，完美匹配长租公寓，在政策推动+长租公寓扩容下，预计 2020 年全装修市场规模达 6000 亿元，四年 CAGR 达 26%， 2025 年全装修规模有望达万亿， 2018 年环保税开征，有望推进全装修发展进程。

投资建议

考虑到订 单高增 +盈 利性提 升， 我们上 调公司 盈利预 测， 预 计公司2017/2018/2019 年归母净利达 1.55/2.5/3.7 亿， EPS 分别为 0.29/0.46/0.69元/股 。 我们给予 2018 年 26 倍 PE 估值，公司未来 3-6 个月目标价 12 元。

风险

地产投资增速不及预期，全装修业务毛利率下降，应收账款坏账风险，流通股解禁风险（ 2018 年 3 月解禁流通股 2.87 亿股）。