众信旅游(002707)

汇率波动对出境游增速影响有限，人民币升值短期影响情绪

外币兑人民币贬值跟游客增速之间的关系并不显著。旅行社龙头外币资产种类较多，平滑风险手段丰富，汇率波动对旅行社汇兑损益影响较为有限。短期人民币走强对于市场情绪有催化作用，长期我们从基本面角度坚定看好行业复苏，龙头旅行社众信旅游恢复高增长，维持原目标价及买入评级。

汇率波动对整体增速影响不大，人民币升值在特定条件下锦上添花

根据历史数据，除了14年H2至15年H1日元贬值叠加消费税红利、中日关系回暖刺激赴日需求升温，外币兑人民币贬值跟游客增速之间的关系并不显著。影响出境游增速的核心因素是收入水平、签证政策、地缘政治、自然条件变化等。据华泰宏观团队观点，2018年美元兑人民币汇率全年看贬值，欧洲货币宽松力度在减弱，2018年以来人民币兑欧元整体贬值。我们认为短期内美元对人民币大幅贬值主要影响市场情绪，综合考虑外币波动，对整体出境游客增速影响不显著。

龙头旅行社可通过多种方式对冲汇率波动风险

旅行社产品终端售价为成本加成、预售模式，汇率即期变动不会马上转嫁给至消费者，若美元兑人民币贬值持续，长期可能导致终端售价小幅调整。旅行社成本中40%为地接费，需以外币结算，采购定价与最终结算存在一定周期，导致应付、预付账款等科目因期初与资产负债表日折算汇率不同产生汇兑损益。实际业务操作中，龙头旅行社可通过预先兑换外币、提前支付、向上游地接社压价降低成本，套期保值等方式，对冲汇率波动风险。

众信旅游负债中外币种类多样，汇兑对业绩持续正向贡献

众信旅游外币性货币项目主要包括货币资金、预付款项、其他应收款等资产项目与短期借款、应付账款、预收款项、其他应付款等负债项目，外币种类包括美元、欧元、日元、英镑等多种。据2016年年报，应付账款中有46%的金额为外币折算，其中美元、欧元折算金额分别占比27%、38%。其中考虑金额占比最高的美元，假设极端情况期初汇率为2016年最低点，则美元应付款在资产负债表日因汇率变化产生的汇兑损失为520万元，占整体应付账款的比例仅为0.85%。因多类币种、各个资产负债科目的相互对冲，加上公司持续开展套期保值业务，14年以来持续产生汇兑收益。

人民币升值短期影响情绪，长期一定程度提升出游意愿

我们认为出游需求、签证政策、地缘政治、自然条件变化等对目的地游客增速影响更大，但若其他外部条件相对有利的条件下，外币兑人民币持续贬值可通过提升人民币购买力，一定程度提振出游意愿，有助提升出境游行业景气度。由于旅行社龙头外币资产种类较多，平滑风险手段丰富，汇率波动对旅行社汇兑损益影响较为有限。短期人民币走强对于市场情绪有催化作用，长期我们从基本面角度坚定看好行业复苏，龙头旅行社众信旅游恢复高增长，维持原目标价及买入评级。

风险提示：人民币汇率大幅贬值；地缘政治风险。